主要觀點: 注入全產業鏈金控平台,謀劃“金融+”整體戰略。公司擬收購武漢金控旗下擔保、授信、小額貸款、徵信以及P2P互聯網金融相關資產(作價62.7億元),若收購完成,武漢金控將成爲上市公司實際控制人,武漢國資委成爲最終控制人。本次交易完成後,一方面,上市公司業績將出現顯著提升;另一方面,未來上市公司可將新增金融業務與現有自持商用物業項目、房地產項目、百貨零售形成協同互補,以“金融+”爲整體戰略,爲百貨零售供應鏈、商品和住房消費者、房產開發和物業經營商提供從前端到後期的全方位“商品+金融”服務和支持。 若交易完成,大連友誼將成爲武漢金控旗下唯一上市平台。(1)國企改革背景下,提高國有資產證券化率將成爲趨勢,若本次交易完成,公司將成爲武漢金控旗下唯一控股的上市公司,平台優勢顯著。(2)股東的國資金控背景,將有助於公司各項業務的開展。目前武漢金控旗下除本次擬注入的金融資產外,還控股了湖北金融租賃公司、長江金融服務公司和武漢金交所三大金融類資產,同時還參股了漢口銀行、方正東亞信託以及武漢農商行。武漢金控旗下龐大的金融陣營,有望成爲P2P平台漢金所的合作對象,爲漢金所提供充足的優質資產。 四大板塊相互促進,打造完整產業鏈。公司本次擬重組標的包括擔保、授信、徵信以及P2P互聯網金融四大業務板塊,板塊之間相互支撐,聯合打造出一條爲中小企業提供金融服務的完整產業鏈。此外,我們認爲,標的公司授信業務的全國佈局將爲公司擔保、P2P 平台帶來業務的擴張,同時爲徵信業務提供更多的省外樣本數據。 “漢金所”:打造華中區域最大的金融交易平台。(1)上線首月交易量突破1億元。漢金所自2015年3月正式上線以來,首月交易量突破1億元,創下華中地區國資系P2P平台上線首月交易紀錄。(2)充足的優質資產是平台可持續成長的核心保障。武漢金控旗下擁有龐大的金融公司陣營,授信和擔保板塊可爲平台提供優質的資產端。同時,我們預測,未來武漢金控旗下的金融租賃、金交所以及參股銀行和信託公司,均有望成爲漢金所的合作方,爲平台提供充足的優質資產。漢金所依靠股東背景優勢、強大的風控體系等優勢,其平台交易規模有望在16年實現飛速發展。 徵信:匯聚“政府+金融”數據,鑄造“個人+企業”徵信系統。(1)發力早,經驗豐富。武漢資信公司被國家發改委授予“全國首批‘國家信息化試點單位’”稱號,是國內最早從事徵信業務的專業機構之一。目前公司擁有全國領先的個人和企業徵信系統。(2)匯聚“政府+金融”數據。通過與武漢市政府各職能部門的緊密合作,重點收集產生於公共服務和社會管理的企業信用數據,並通過武信投資集團旗下的金融業務,積累形成的客戶信息。(3)展望一:個人徵信業務有望獲得突破。公司目前承擔着武漢市社會聯合徵信系統(包括個人和企業)的建設和運營,我們認爲,公司在個人徵信業務方面具有領先的技術和經驗優勢,後續有望在個人徵信牌照方面獲得突破。(4)展望二:數據源逐步向湖北省擴容。我們認爲,未來隨着湖北省信用系統建設的推進,公司有望與湖北省信用數據實現共享。 看好公司互聯網金融和徵信業務的發展前景,給予“買入”評級。我們預測:不考慮本次注入資產的業績,大連友誼原主業2015年-2017年淨利潤分別爲0.41億元、-0.67億元和-0.48億元;若資產重組實施完成,則上市公司15-17年淨利潤分別爲6.90億元、6.80億元和8.75億元,目前股價對應PE分別爲41.5倍、42倍和33倍。在本次資產重組完成的情況下,考慮到公司航母級的金控股東背景、全產業鏈佈局的協同性, 以及P2P、徵信業務未來廣闊的發展前景,我們給予公司 “買入”評級。 風險提示:本次重大資產重組進程受阻;公司原有主業出現超預期下滑;擬收購標的資產業績不達預期, P2P 平台以及徵信業務發展不達預期。