事件:2015.12.23,公司公告《上海凱寶藥業股份有限公司投資上海誼衆生物技術有限公司增資協議書》,擬使用超募資金1.31億元向誼衆生物增資,增資完成後將持有誼衆生物20%的股權,該公司是一家從事抗腫瘤藥物新劑型研發的研究型企業,主要產品爲5類新藥“注射用紫杉醇膠束”,該產品2015.4進入III期臨床,適應症爲非小細胞肺癌。 點評:大手筆收購優秀腫瘤藥品種,助力公司中長期穩健增長。在嚴峻的招標、控費的環境下,中藥針劑企業面臨前所未有的業績壓力。以痰熱清單品爲主的上海凱寶,因爲產品的單一性,在此環境下依然面臨該系統性風險和壓力,我們認爲積極穩健的產品、業務擴張是公司未來2-3年最主要的驅動力:新誼的收購+產業投資基金的成立,顯示了公司積極外延拓展的信號,我們預計公司後續會陸續通過參股、併購等靈活的產業投資方式迅速豐富自身產品線,提升盈利能力。維持“增持”評級。 增資參股優秀研發型公司,獲得確定前景的抗腫瘤藥物。此次公司擬使用超募資金1.31億元向誼衆生物增資,增資完成後將持有誼衆生物20%的股權,該公司是一家從事抗腫瘤藥物新劑型研發的研究型企業,主要產品爲5類新藥“注射用紫杉醇膠束”,該產品2015.4進入III期臨床,適應症爲非小細胞肺癌。1)紫杉醇膠束臨床比較優勢明顯。紫杉醇作爲一種廣譜的抗腫瘤藥物,臨床用量巨大,是近15-20年來腫瘤化療領域最重要的藥物之一。公司自主研發的紫杉醇膠束產品不僅在臨床使用的安全性與療效方面不遜於注射用紫杉醇白蛋白等其他劑型,而且極具成本領先優勢;與傳統劑型相比消除或降低了過敏性、血液毒性等弊端,表現出顯著提高的人體耐受性,進而表現出更好的抗腫瘤效果。該項目被國家藥監局新藥審評列爲“特殊、靶向製劑,列入聯席會議決策加快品種”。2)進一步豐富公司產品新領域,有望助力公司中長期業績穩健增長。目前該藥正在臨床III期,我們認爲藉助該產品,公司有望快速切入腫瘤藥領域,打造公司中長期有競爭力的產品梯隊。 招標壓力下,痰熱清注射液銷售和去年基本持平略有增長。1)基藥招標促進銷售放量:受安徽、湖南、浙江等地嚴峻招標壓力,痰熱清上半年銷售和去年基本持平。我們認爲這是整個中藥針劑面臨的系統性風險,特別是類似痰熱清、熱毒寧、參芪扶正等銷售上10億的大品種,在醫保控費的壓力下,承受較大的業績壓力,我們認爲在痰熱清已經進入基藥增補目錄的廣東、新疆、廣西、遼寧、吉林、山東、河南、安徽、浙江等地將加速放量,以彌補其價格方面的壓力,另一方面隨着公司銷售模式的多元化調整,基藥市場對其業績的促進作用也將逐步體現。2)短期依舊沒有擺脫產品單一的風險:目前痰熱清注射液佔公司整體收入的91%,儘管基藥市場快速放量,但仍存在降價等政策風險(如已經實施的浙江省),短時間內如果沒有新的品種引進,公司仍存在業績增速放緩的風險。我們認爲公司2014年是公司打基礎的一年,三期投產+產品系列化開發收穫+併購持續落地,爲未來的增長打下了堅實基礎。但是具體分析公司短期業績,公司收購的品種多是臨床在研階段的品種,儘管有優欣定這樣的1.1類新藥(抗抑鬱),但是未來上市後的推廣仍存在不確定性,我們認爲2015-16年醫藥板塊在政策壓力下併購動作頻頻,有望通過自有資金、超募結餘、資本市場融資等方式併購的進程上進一步加速,打造支撐公司長期穩健增長的產品線。 後續關注:銷售多元化改革+併購拓展。儘管在痰熱清注射液學術推廣的基礎上,公司開發了痰熱清膠囊、口服液、5ml注射液等品種(膠囊劑已於2014.4月底投產,自營加招商的模式進行推廣,超過100元的日使用費用),但我們認爲新品的推廣必然經歷一個逐步釋放的節奏,短時間內無法彌補痰熱清注射液增速放緩帶來的業績壓力,我們預計隨着公司銷售模式多元化、基藥市場的開拓、併購拓展,公司業務將保持穩健增長的態勢。 盈利預測:考慮未來2-3年政策環境的壓力,略下調公司盈利預測,預計公司2015-2017年收入分別爲16.58、19.39、22.27億元,增速分別爲11.96%、16.97%、14.85%,歸屬母公司淨利潤分別爲3.74、3.99和4.47億元,同比增速7.11%、6.54%和12.23%,對應2015-17年攤薄後EPS0.45、0.48、0.54元。考慮公司併購進程的實質推進,給予一定的估值溢價,給予2016年35-40PE(板塊平均31.5PE),目標價區間爲16.8-19.2元,目前公司股價對應2016年30PE,給予“增持”評級。 自2014年下半年,我們提出公司如果依賴痰熱清注射液單一品種,短期內實現由100億到200億市值的突破非常困難,即便在牛市瘋狂期,2015.5我們就公司依靠該單一品種能否跨越200億市值,仍然給予理性的解讀。目前加上招標的系統性影響,該跨越更顯困難。目前新品放量進度略低於預期,我們將持續關注公司併購進展及新品上市進程及開發進度。 風險提示:新產品推廣低於預期、中藥降價風險、新產品定價影響推廣