投资要点

生鲜筑造行业壁垒,龙头受益行业集中度提升:中国农业生产呈现小规模、分散化等特点(与日本相似),商超对接难度大,农批市场占据农产品流通环节80%以上份额。目前中国生鲜流通损耗率达25%-30%,生鲜电商运营成本高企,生鲜产品是农批市场最强壁垒,短期难以被替代。参考日本经验,农批市场中长期仍将承担农产品流通的核心角色。全国共有1708 家农批市场,行业集中度低,存在较大整合空间。公司占据全国7%的市场份额,位居农产品流通领域首位,作为行业龙头有望受益行业整合。

股权争夺有望再升级,生命人寿可能成为大股东:安邦举牌欧亚大商成为现象级事件,将极大引发市场对零售全行业的关注度, 形成认知拐点。保险资金大小通吃,优质零售公司沉睡价值有望觉醒。深圳市国资委是公司控股股东,合计持有公司32%的股份。生命人寿目前持股比例高达29.97%,与大股东相比仅差2.03%。我们预计可能就在年内,生命人寿将完成举牌和实际控制。

线上线下农产品全渠道布局不断完善,盈利模式多元化:公司线下农批市场已经成熟,打造了符合国际标准的海吉星农批市场高端品牌,形成了“交易佣金+商铺仓储佣金+配套地产开发+物流配送”的收益模式。公司线上在农产品B2B/B2C/交易所等领域全面布局,初步形成了多渠道电商体系,客户粘性强。公司线上线下凝聚5 万批发商,1500 亿交易额沉淀大量数据。公司对接产业链上下游, 发力供应链金融,提供融资担保、小额贷款、P2P 金融等服务。未来随着实体市场的不断扩张和交易电子化的推进,供应链金融将成为新的盈利爆发点。

资产重估价值高,股价安全边际足:2008 年公司提出网络化发展战略后,加速实体网络扩张,平均每年新增3-5 个储备项目。目前公司拥有29 家农批市场,总建筑面积1576 万平米,权益面积939 万平米。各农批市场间相互协同、互联互通形成巨大的网络价值。实体市场均位于物流节点城市,土地资源稀缺,重估价值高。但目前公司市值仅为304 亿,对应每平米市值仅为3237 元,远低于土地重估价值,股价安全边际充足。

盈利预测:预计2015-2017年EPS分别为0.06/0.08/0.09元,对应2016年PE为211.26X。但是公司尚有11家农批市场仍处于建设期中,同时电商、供应链金融等业务仍处于发展阶段业绩贡献小,PE估值无法反映公司价值。若公司线下权益土地以5000元/平米重估对应NAV392.5亿;线上交易额400亿以0.5xPGMV估值对应权益价值54亿元,两者合计446.5亿,对应目标价26.31,给予买入评级。

风险提示:股权争夺及国企改革不及预期;新市场培育期过长拖累业绩