投資要點 生鮮築造行業壁壘,龍頭受益行業集中度提升:中國農業生產呈現小規模、分散化等特點(與日本相似),商超對接難度大,農批市場佔據農產品流通環節80%以上份額。目前中國生鮮流通損耗率達25%-30%,生鮮電商運營成本高企,生鮮產品是農批市場最強壁壘,短期難以被替代。參考日本經驗,農批市場中長期仍將承擔農產品流通的核心角色。全國共有1708 家農批市場,行業集中度低,存在較大整合空間。公司佔據全國7%的市場份額,位居農產品流通領域首位,作爲行業龍頭有望受益行業整合。 股權爭奪有望再升級,生命人壽可能成爲大股東:安邦舉牌歐亞大商成爲現象級事件,將極大引發市場對零售全行業的關注度, 形成認知拐點。保險資金大小通吃,優質零售公司沉睡價值有望覺醒。深圳市國資委是公司控股股東,合計持有公司32%的股份。生命人壽目前持股比例高達29.97%,與大股東相比僅差2.03%。我們預計可能就在年內,生命人壽將完成舉牌和實際控制。 線上線下農產品全渠道佈局不斷完善,盈利模式多元化:公司線下農批市場已經成熟,打造了符合國際標準的海吉星農批市場高端品牌,形成了“交易佣金+商鋪倉儲佣金+配套地產開發+物流配送”的收益模式。公司線上在農產品B2B/B2C/交易所等領域全面佈局,初步形成了多渠道電商體系,客戶粘性強。公司線上線下凝聚5 萬批發商,1500 億交易額沉澱大量數據。公司對接產業鏈上下游, 發力供應鏈金融,提供融資擔保、小額貸款、P2P 金融等服務。未來隨着實體市場的不斷擴張和交易電子化的推進,供應鏈金融將成爲新的盈利爆發點。 資產重估價值高,股價安全邊際足:2008 年公司提出網絡化發展戰略後,加速實體網絡擴張,平均每年新增3-5 個儲備項目。目前公司擁有29 家農批市場,總建築面積1576 萬平米,權益面積939 萬平米。各農批市場間相互協同、互聯互通形成巨大的網絡價值。實體市場均位於物流節點城市,土地資源稀缺,重估價值高。但目前公司市值僅爲304 億,對應每平米市值僅爲3237 元,遠低於土地重估價值,股價安全邊際充足。 盈利預測:預計2015-2017年EPS分別爲0.06/0.08/0.09元,對應2016年PE爲211.26X。但是公司尚有11家農批市場仍處於建設期中,同時電商、供應鏈金融等業務仍處於發展階段業績貢獻小,PE估值無法反映公司價值。若公司線下權益土地以5000元/平米重估對應NAV392.5億;線上交易額400億以0.5xPGMV估值對應權益價值54億元,兩者合計446.5億,對應目標價26.31,給予買入評級。 風險提示:股權爭奪及國企改革不及預期;新市場培育期過長拖累業績