山西最受重视的国企改革首批试点。最大看点:目前煤炭电力板块国企改革试点的企业国投电力,文山电力等2015年PB 估值都在3倍以上,而公司受制山西国企改革缓慢的影响,估值一直得不到提升,7月以来省委书记两次提到公司国企改革并且做了调研,公司被市场忽略的投资机会很可能就在眼前。2015年7月,山西省委书记王儒林表示:“同煤、晋能集团深化改革试点,取得经验在全省推开。”要求解决以下问题:1、解决资源整合遗留问题,2、破解煤炭国资一股独大问题。具体包括职业经理人市场化机制没有建立,企业主辅分析,剥离社会职能等。2015年10月15日再次指出晋能集团是改革试点,并专门到晋能集团调研考察情况。我们认为:山西国资改革进度不一定最快,但国企改革方案出台以后,山西也必将逐步推进,而作为营运效率相对落后的山西企业,公司盈利也将有充足的改善空间。
小公司大集团,集团优质资产5倍于上市公司。公司大股东晋能集团100%持股山西国际电力,而山西国际电力持有通宝能源60%的股份。晋能集团2014年公司实现主营业务收入1914亿元,利润总额6.61亿元,下辖两个子公司:1、煤销集团。2014年煤炭产量7031万吨,煤炭贸易量4.1亿吨,净利润-15亿元;2、山西国际电力。2014年权益装机容量554万千瓦,发电量125.1亿千瓦时,售电量68.4亿千瓦时,售气量9.2亿立方米,净利润15亿元。集团2015年在建发电742万千瓦,风电40万千瓦,光伏7万千瓦,并计划收购风电20万千瓦。其中通宝能源上市公司2014年装机仅128万千瓦,净利润5.6亿。集团明确承诺,确定公司作为火电业务最终的整合平台,在发电项目开发、资本运作、资产并购等方面优先支持公司。
电改的盈利改善机遇。公司目前拥有三项主要业务,发电,配电,燃气。2015上半年利润分别为1.15、1.14、-0.07亿元,从现有的电改方案看,受制电价交叉补贴问题,发电和售电端价格短期难以放开,公司有望增加直购电量,按照山西目前的直购电平均低于上网电价0.05元/度左右的价格看,公司2016年EPS 有望提升0.04元。
预计公司2015年-2017年EPS0.36元、0.48元、0.52元,按照分部估值给予公司目标价10.65元。由于母公司电力和燃气资产分别是上市公司的5倍和2倍,而受到煤炭资产拖累,目前集团资金也较为紧张,晋能集团一直是山西省委最重视的企业之一,省委书记多次调研该公司,我们认为公司理应给予高于行业平均的估值,按照2015年火电资产平均PB1.7倍,电网资产2.5倍,燃气资产3.6倍,给予火电、电网、燃气资产2015年PB 分别为2.5倍、3倍、4倍,分部估算公司价值113亿,对应股价10.65元,给予买入评级。
风险提示:国企改革进度慢于预期。
山西最受重視的國企改革首批試點。最大看點:目前煤炭電力板塊國企改革試點的企業國投電力,文山電力等2015年PB 估值都在3倍以上,而公司受制山西國企改革緩慢的影響,估值一直得不到提升,7月以來省委書記兩次提到公司國企改革並且做了調研,公司被市場忽略的投資機會很可能就在眼前。2015年7月,山西省委書記王儒林表示:“同煤、晉能集團深化改革試點,取得經驗在全省推開。”要求解決以下問題:1、解決資源整合遺留問題,2、破解煤炭國資一股獨大問題。具體包括職業經理人市場化機制沒有建立,企業主輔分析,剝離社會職能等。2015年10月15日再次指出晉能集團是改革試點,並專門到晉能集團調研考察情況。我們認為:山西國資改革進度不一定最快,但國企改革方案出臺以後,山西也必將逐步推進,而作為營運效率相對落後的山西企業,公司盈利也將有充足的改善空間。
小公司大集團,集團優質資產5倍於上市公司。公司大股東晉能集團100%持股山西國際電力,而山西國際電力持有通寶能源60%的股份。晉能集團2014年公司實現主營業務收入1914億元,利潤總額6.61億元,下轄兩個子公司:1、煤銷集團。2014年煤炭產量7031萬噸,煤炭貿易量4.1億噸,淨利潤-15億元;2、山西國際電力。2014年權益裝機容量554萬千瓦,發電量125.1億千瓦時,售電量68.4億千瓦時,售氣量9.2億立方米,淨利潤15億元。集團2015年在建發電742萬千瓦,風電40萬千瓦,光伏7萬千瓦,並計劃收購風電20萬千瓦。其中通寶能源上市公司2014年裝機僅128萬千瓦,淨利潤5.6億。集團明確承諾,確定公司作為火電業務最終的整合平臺,在發電項目開發、資本運作、資產併購等方面優先支持公司。
電改的盈利改善機遇。公司目前擁有三項主要業務,發電,配電,燃氣。2015上半年利潤分別為1.15、1.14、-0.07億元,從現有的電改方案看,受制電價交叉補貼問題,發電和售電端價格短期難以放開,公司有望增加直購電量,按照山西目前的直購電平均低於上網電價0.05元/度左右的價格看,公司2016年EPS 有望提升0.04元。
預計公司2015年-2017年EPS0.36元、0.48元、0.52元,按照分部估值給予公司目標價10.65元。由於母公司電力和燃氣資產分別是上市公司的5倍和2倍,而受到煤炭資產拖累,目前集團資金也較為緊張,晉能集團一直是山西省委最重視的企業之一,省委書記多次調研該公司,我們認為公司理應給予高於行業平均的估值,按照2015年火電資產平均PB1.7倍,電網資產2.5倍,燃氣資產3.6倍,給予火電、電網、燃氣資產2015年PB 分別為2.5倍、3倍、4倍,分部估算公司價值113億,對應股價10.65元,給予買入評級。
風險提示:國企改革進度慢於預期。