公司近期發佈三季報,業績增速符合預期。期內累計實現營業收入2.90億元,同比增速+7.24%;歸屬上市公司股東的淨利潤2,071萬元,同比下降7.63%。三季度單季實現營業收入1.08億元,同比增速+3.30%,歸屬上市公司股東的淨利潤891萬元,同比下降5.17%。本期營收小幅增長主要是受下游產品功能升級及產品應用領域拓展導致,淨利潤同比增速下降是因清遠基地投產後,在產能未完全利用前單位廠房折舊增加所致。 國內金屬連接件行業領導者,未來成長空間廣闊。公司是國內唯一一家專注滑軌和鉸鏈生產的上市公司,主業具有穩定的毛利率和經營現金流。國際上行業龍頭公司主要包括歐洲海蒂詩、百隆、北美雅固拉,毛利率約在60%,其中雅固拉(生產滾珠軸承滑軌)全球銷售收入超過100億人民幣。國內品牌生產商僅有2-3家,市場容量約200-300億元,公司未來成長空間巨大。 股權激勵激發員工動力,爲未來業績增長奠定基礎。公司在8月份發佈限制性股票激勵計劃,擬向核心骨幹授予154.50萬股限制性股票,授予價格爲16.75元/股。解鎖條件是基於2014年財務數據,2015-17年營業收入增長率分別不低於15%/50%/100%,淨利潤增長不低於10%/30%/75%。在系統性風險尚存背景下,通過股權激勵計劃將公司未來與員工利益綁定,彰顯管理層對未來業績的信心。 募投項目改善產能瓶頸,爲長期業績高增長提供保障。截至2014年底,公司滑軌和鉸鏈產能分別爲53,360萬寸及6,555萬套,產能利用率分別是97.17%及95.37%,主要產品接近滿負荷運作狀態。伴隨募集項目達產後,公司業績和估值有望大幅提升。預計每年可增加營業收入3.92億元,年均新增利潤4,105萬元,投資回收期4.98年。 盈利預測與投資評級。公司是國內金屬連接件行業領導者,主業毛利率與經營現金流穩定。近期股權激勵計劃彰顯管理層對公司未來高增長的信心。長期來看,募集項目達產將解決當前產能瓶頸觸發業績彈性。我們預測,公司2015-17年EPS分別爲0.71/1.12/1.46元/股,對應PE爲58.54/36.95/28.31倍,給予“增持”評級。 風險因素:行業需求未達到預期水平,產能擴張速度慢於預期。