事件: 10月29日鳳形股份發佈三季報,1-9月份公司實現營業收入3.15億元,同比減少18.89%,實現歸屬上市公司股東的淨利潤1977.37萬元,同比減少23.55%,實現每股收益0.27元,同比減少30.77%。 主要觀點: 下游行業景氣度低迷,公司業績下滑趨勢加速。 公司是全國規模最大的耐磨材料專業生產企業,市場佔有率約6%,下游客戶主要爲水泥、礦山等週期性行業,受宏觀經濟影響公司下游客戶產能下滑顯著,對公司三季度業績衝擊尤甚。1-9月份公司營收同比下滑18.89%,三季度單季下滑33.19%。雖然公司上游主要原材料廢鋼、生鐵以及烙鐵價格大幅下滑,但公司產品受下游景氣度低迷的影響售價也相應下降,1-9月份公司產品毛利率較去年同期下降1.45個百分點,三季度單季較去年同期下降1.97個百分點,而公司前三季度管理費用升2.61%,三季度單季升7.21%,導致營業利潤同比下滑49.25%。1-9月份公司營業外收入同比增107.6%,導致公司淨利潤同比降幅爲23.55%,而扣非淨利潤同比降幅爲49.68%,三季度單季淨利潤下滑趨勢更爲顯著,公司單季淨利潤下滑82.7%,扣費淨利潤降幅達209.65%。下游銷售的不景氣也導致公司前三季度經營活動產生的現金流淨額大幅下降1069.63%,公司業績下滑呈加速態勢。 下游轉型陣痛傳導短期難免,中高端耐磨鑄件市場空間遠景清晰。 近年來,宏觀經濟下行疊加轉型升級壓力及節能減排政策施壓,公司下游客戶產能、績效收縮顯著,下游轉型陣痛傳導影響公司業績短期難以避免。中長期來看,下游企業轉型升級及國家節能減排驅動將促進高性能耐磨材料的普及推廣,耐磨鑄件行業的市場集中度也有望得以提升,中高端耐磨鑄件市場空間遠景清晰。 規模、技術、工藝等方面優勢顯著,中高端耐磨鑄件市場的引領者。 公司目前是國內行業最大的耐磨球生產企業,產能約8.5萬噸,公司產能在充分利用的情況下可達到10萬噸。公司IPO募投項目年產5萬噸研磨介質(球、段)生產建設項目建設週期爲1.5年,項目達產後產能將提高到13.5萬噸,公司在規模、技術、工藝等方面均處於工業領先地位,隨着耐磨球段市場需求向高性能、高品質的高鉻球段轉變,公司作爲中高端耐磨鑄件市場的引領者前景看好。 擬於可再生資源公司合作降低成本提升績效 公司下游行業轉型陣痛難免會傳導影響公司短期業績表現,面對下游行業持續低迷現狀,公司主動降低上游原材料成本,提升績效。10月29日公司與寧國雙贏再生資源有限公司簽訂項目合作意向協定,擬合作設立廢鋼鐵加工配送中心,主營再生資源回收、加工和銷售,年加工能力設計爲20萬噸廢鋼鐵。 盈利預測與估值。 當前宏觀經濟趨勢尚不明朗,公司下游客戶的復甦週期仍難確定, 2015年公司業績下滑態勢難逆轉。2016年我們預計整個宏觀經濟穩中有進,且公司募投項目開始貢獻產能,預計公司16年營收、毛利等核心假設條件將得以改善。我們預計公司2015-2017年的EPS分別爲0.35元、0.55元、0.60,對應的PE分別爲115倍、73倍、67倍,給予“增持”評級。