原生鉛困境反轉 公司是全球最大電解鉛企業,擁有電解鉛產能40萬噸、黃金產能5000公斤、白銀產能1000噸,同時綜合回收粗銅、氧化鋅、硫酸等副產品。受鉛冶煉加工費低迷影響,2014年公司主營產品電解鉛營業收入爲30.83億元,營業收入佔比達36%,實現毛利2308萬元,毛利佔比僅爲6.12%,毛利率僅有0.75%。2015年以來,國內鉛冶煉加工費已上漲1000元至2700元/噸,但與海外相比仍低10-20%,未來仍有漲價空間;受益於此,公司EBIT利潤率較14年底上升1.62個百分點至3.62%,盈利能力觸底回升。 再生鉛大有可爲,環保倒逼產業整合 2014年,中國再生鉛產量爲160萬噸,同比增長6.7%;同期精煉鉛產量爲422萬噸,同比下降5.5%。目前我國再生鉛約佔鉛總產量的38%,較全球平均水平56%和歐美日等發達國家90%以上的佔比仍有較大提升空間。隨着再生鉛行業相關環保政策(行業准入、污染物排放標準等)的實施,預計未來3-5年,大量中小型企業將被淘汰,企業數量有望從200家縮減至10家以內,行業集中度將大幅提高,龍頭企業將因此而受益。搶佔渠道先機,戰略定位“互聯網+” 回收渠道是再生資源企業的核心競爭力。公司定增投建“廢鉛酸蓄電池回收網絡體系”,覆蓋河南、陝西、山西、四川、江西、福建等6個省份,構造全國性再生鉛回收網絡,預計回收量將達72萬噸;同時公司將構建基於“互聯網+”的廢鉛酸蓄電池回收利用信息網絡管理平台。給予“買入”評級 考慮增發最大攤薄股本,預計公司2015-2017年EPS爲-0.23元、0.41元、0.85元。未來我國再生鉛對應50-60億元盈利的市場空間。公司16年業績反轉確定性較高,且長期有望獲得20%以上的再生鉛市場份額;因此我們給予公司16年50倍PE,對應合理價值20.5元,給予“買入”評級。 風險提示 再生鉛環保政策執行力度低於預期;金屬價格持續大幅下跌。