事件 星光農機發布2015年中報,公司上半年實現營業收入3.53億元,比上年同期下降3.49%;營業利潤6790.79萬元,同比下降33.22%;歸屬上市公司股東淨利潤5839.77萬元,比上年同期下降32.66%。 主要觀點 1. 行業競爭加劇拖累業績。 公司農用收割機及配件實現收入3.53億元,比去年同期同比下降3.58%, 原因是受主要出口國聯合收割機市場需求低迷的影響,國外銷售收入下降較大。 公司農用收割機及配件的毛利率爲23.75%,與去年同期相比下降7.38個百分點,原因是外資企業憑藉品質優勢在我國快速擴張產能,導致收割機中高端市場競爭加劇,產品銷售價格下降。 公司報告期內三費上升。其中管理費用增長38.45%,主要是新研發項目產生較多研發投入,及新增上市費用所致;銷售費用增加17.67%,主要是本期經銷商會議費用增加所致。 2. 優秀公司值得長期關注。 公司在農用收割機領域具有較大優勢,圍繞星光系列聯合收割機進行持續開發、改進和升級,形成了自身的差異化競爭優勢,並將以上市爲契機, 加大研發投入和市場開發力度,提高核心競爭力。 3. 農機行業高速發展,市場空間大。 我國收穫機械行業處於持續高速增長的階段。其中,聯合收穫(割)機械的保有量從2004年的41.05萬臺迅猛發展爲2012年的127.88萬臺。農業跨區作業的市場化運行將持續保證收穫機械行業的高增長率。 我國收穫機械機械化程度低,更新換代需求強烈。機收環節機械化水平僅爲44.40%,遠低於57.17%的農耕綜合機械化水平。隨着農機工業政策的進一步落實,國內市場需求將從整體上快速增長且空間較大,公司前景樂觀。 4. 盈利預測: 預計2015-17年公司EPS 約爲0.45、0.64、0.80元,對應PE 66X、47X、37X,維持“推薦”評級。 風險提示 產品結構單一的風險;政策變化風險;生產經營季節性波動的風險