公司是国内环氧乙烷精细化工领域的龙头企业之一,专注环氧乙烷深加工,建成以聚醚单体、减水剂和晶硅切割液为主要产品的完整产业链。2013 年聚醚单体产量5.2 万吨,仅次于奥克股份和佳化化学;减水剂市场占有率5.87%,行业第二;同时,公司也是国内最早进入晶硅切割液生产的企业之一,市场份额仅次于奥克股份。
聚羧酸系减水剂成长空间广阔,切割液受益于光伏行业景气度回升。公司聚醚单体用于生产第三代聚羧酸系减水剂,聚羧酸减水剂需求保持30%复合增长的动力:1)国家减少或禁止城区现场搅拌混凝土,国内商品混凝土市场进入快速发展期, 2013 年的商品化率约42%,大部分国家(60%-80%)的水平,我国商品混凝土市场还有很大的发展空间;2)聚羧酸减水剂成本壁垒已经打破,政策、环保和性能优势将加速其对萘系减水剂的替代。同时,光伏行业景气度回升,切割液需求有望恢复。
公司具有环氧乙烷一体化产业链的成本优势。公司技术研发实力较强,打造了聚醚单体、减水剂浓缩液、聚羧酸泵送剂、最终产品应用的完整垂直产业链,使下游产品成本优势增强,有力于市场竞争,攫取产品利润的最大化。同时,公司靠近原材料环氧乙烷生产企业,具有原料供应的地域优势。
本次公司拟公开发行1700 万股,募集资金不超过2.5 亿元,用于10 万吨聚羧酸系减水剂和3 万吨环氧乙烷衍生物项目(2014 年上半年建成投产)的建设,缓解公司产能不足的问题,提高公司的市场占有率。
我们预计公司2014-2016 年的营业收入分别为12.24 亿元、13.82 亿元和16.06 亿元,21.93%、12.89%和16.20%;归属于母公司的净利润分别为7170 万元、9265 万元和1.07 亿元,同比增长36.1%、29.2%和15.1%;按发行后6800 万股计算,2014-2016 年的EPS 分别为1.05 元、1.36 元和1.57 元。综合考虑公司所处行业地位及发展前景,给予公司2014 年25-30×PE,目标价26.25-31.50 元。
风险提示:原材料供应及价格波动的风险;环氧乙烷采购集中的风险;市场竞争加剧的风险。
公司是國內環氧乙烷精細化工領域的龍頭企業之一,專注環氧乙烷深加工,建成以聚醚單體、減水劑和晶硅切割液為主要產品的完整產業鏈。2013 年聚醚單體產量5.2 萬噸,僅次於奧克股份和佳化化學;減水劑市場佔有率5.87%,行業第二;同時,公司也是國內最早進入晶硅切割液生產的企業之一,市場份額僅次於奧克股份。
聚羧酸系減水劑成長空間廣闊,切割液受益於光伏行業景氣度回升。公司聚醚單體用於生產第三代聚羧酸系減水劑,聚羧酸減水劑需求保持30%複合增長的動力:1)國家減少或禁止城區現場攪拌混凝土,國內商品混凝土市場進入快速發展期, 2013 年的商品化率約42%,大部分國家(60%-80%)的水平,我國商品混凝土市場還有很大的發展空間;2)聚羧酸減水劑成本壁壘已經打破,政策、環保和性能優勢將加速其對萘系減水劑的替代。同時,光伏行業景氣度回升,切割液需求有望恢復。
公司具有環氧乙烷一體化產業鏈的成本優勢。公司技術研發實力較強,打造了聚醚單體、減水劑濃縮液、聚羧酸泵送劑、最終產品應用的完整垂直產業鏈,使下游產品成本優勢增強,有力於市場競爭,攫取產品利潤的最大化。同時,公司靠近原材料環氧乙烷生產企業,具有原料供應的地域優勢。
本次公司擬公開發行1700 萬股,募集資金不超過2.5 億元,用於10 萬噸聚羧酸系減水劑和3 萬噸環氧乙烷衍生物項目(2014 年上半年建成投產)的建設,緩解公司產能不足的問題,提高公司的市場佔有率。
我們預計公司2014-2016 年的營業收入分別為12.24 億元、13.82 億元和16.06 億元,21.93%、12.89%和16.20%;歸屬於母公司的淨利潤分別為7170 萬元、9265 萬元和1.07 億元,同比增長36.1%、29.2%和15.1%;按發行後6800 萬股計算,2014-2016 年的EPS 分別為1.05 元、1.36 元和1.57 元。綜合考慮公司所處行業地位及發展前景,給予公司2014 年25-30×PE,目標價26.25-31.50 元。
風險提示:原材料供應及價格波動的風險;環氧乙烷採購集中的風險;市場競爭加劇的風險。
