公司收入快速增長,盈利能力基本穩定。公司的主營業務是以航天粉煤加壓氣化技術爲核心,專業從事煤氣化技術及關鍵設備的研發、工程設計、技術服務、設備成套供應及工程總承包。2011-2013年公司營業收入年均複合增長率達31.52%,受設計、諮詢業務的拖累公司2013年和2014年上半年綜合毛利率較2011年和2012年小幅下滑,但總體穩定。 大股東具備軍工背景。本次擬公開發行的股份包括新股總量不超過8,230萬股。不低於發行後總股本的19.96%。發行後公司總股本將達41,230萬股。中國運載火箭技術研究院佔公司發行前總股本的58.824%是公司的第一大股東,中國航天科技集團公司通過航天推進技術研究所、中國運載火箭技術研究院和航天投資有限公司間接持有公司發行前73.671%的股權。 煤氣化前景廣闊,公司具備領先優勢。當前,煤氣化工程行業主要採用煤氣化技術設計和建造大型、成套煤氣化裝置,能夠將固態煤炭高效、潔淨地轉化爲氣態的合成器可以廣泛應用於煤制合成氨、煤制氫、IGCC發電等領域,市場應用前景非常廣闊。公司擁有自主知識產權的航天粉煤加壓氣化技術,採用“粉煤進料+水激冷”的工藝流程,具有裝置操作簡單、維護方便、煤種適應性廣、投資費用和運行成本低、開工率高、氣化爐的故障率低等優點,達到國際領先水平,能夠很好地滿足煤化工等下游行業對於具有自主知識產權先進煤氣化技術需求。 募投項目前景良好。本次IPO擬募集資金9.80億元,募集資金全部用於航天煤氣化裝備產業化基地二期建設項目等五個項目。達產後將年新增收入3.85億元,稅後利潤7088萬元,項目前景良好。 盈利預測與估值。我們預計公司2014-2016公司歸屬母公司EPS分別爲0.62、0.78和0.90元(考慮IPO發行後股本爲41230萬股計算)。選取的可比公司2015年平均PE爲30.13倍,我們認爲公司25-30倍估值較爲合理,對應的公司每股價格爲19.50-23.40元。 風險提示: 1、原油價格下跌;2、煤炭價格上漲。