主要观点:
世龙实业:精细化工产品领先企业。
公司是以生产精细化工产品为主的综合性化工企业,主要从事AC发泡剂、氯化亚砜、氯碱等化工产品的研发、生产和销售。2014年,该三类产品收入占主营业务收入的比重超过88%。公司是国内第二大的AC发泡剂和氯化亚砜生产商,在国内具有较高的市场占有率和品牌知名度。报告期内,公司AC发泡剂销量分别为5.23万吨、5.53万吨和5.80万吨,氯化亚砜的销量分别为2.80万吨、3.38万吨和3.28万吨,市场占有率均排名行业第二位。发行人整体处于化学原料及化学制品制造业,上游行业主要包括煤炭、原盐、电力、尿素等原材料行业和能源行业,下游产业主要包括制鞋、制革、建材、农药、医药、食品添加剂、染料、化工等行业,上游行业的原材料和能源价格对发行人的生产成本有直接影响。近年来AC发泡剂被应用于橡塑保温材料、汽车内饰等新型环保、节能材料行业,市场前景广阔。氯化亚砜是一种重要的化工中间体,目前已被用于三氯蔗糖的制备等食品添加剂行业和锂电池的生产等新能源行业,下游应用领域不断拓展。
公司核心竞争优势。公司已掌握了改良型AC发泡剂和二氧化硫全循环法生产高纯度氯化亚砜方法的生产技术,并拥有自主知识产权,公司的生产技术处于国内领先水平。在AC发泡剂行业,公司凭借领先的市场占有率和优越的技术指标,在市场定价方面具有一定主导权。在氯化亚砜行业,公司已经成为行业生产技术的示范者和领跑者,公司掌握的二氧化硫全循环法生产高纯度氯化亚砜方法处于国内先进水平。同时公司倡导发展循环经济,促进绿色环保生产,逐步形成以氯碱为基础,以AC发泡剂、氯化亚砜等精细化工产品为主线的产业链。通过研发先进的清洁生产技术以实现环保达标,同时大力发展资源综合利用,建立以循环经济模式为核心的竞争力。公司目前具备AC发泡剂6万吨、氯化亚砜3.5万吨和烧碱29万吨的年产能力,随着生产规模的进一步扩大,公司将能更加有效地节约生产成本,更好地发挥规模经济优势,巩固行业竞争优势。报告期内公司组织技术人员实施了多项技术改造项目,有效实现了节能减排,降低生产成本的同时提高产品收率和产品质量,为公司竞争优势的建立奠定了坚实基础。公司股权结构:公司的直接控股股东为江西大龙实业有限公司,直接持有公司4,505.75万股,占公司总股本的50.06%。公司的间接控股股东为江西电化高科有限责任公司,直接持有公司920万股,占公司总股本的10.22%;通过大龙实业间接控制公司4,505.75万股,占公司总股本的50.06%,电化高科合计控制5,425.75万股,占公司总股本的60.28%。大龙实业注册资本8,000万元,电化高科注册资本6,970万元,电化高科持有大龙实业93.875%的股权,为大龙实业的控股股东。目前电化高科和大龙实业没有从事具体经营性业务。公司的间接控股股东电化高科股权分散,没有实际控制人,因此,世龙实业没有实际控制人。
募集资金规模及投向。
公司募投项目主要包括年产5万吨AC发泡剂及其配套设施技改项目、年产5万吨氯化亚砜技改扩建工程项目、偿还银行贷款、补充流动资金4个项目。总投资约4.88亿元,计划募集资金4.04亿元。本次募集资金投资项目为技术改造和扩建工程项目,主要用于扩大现有产品产能、丰富产品种类及升级改造现有生产装置。本次募投项目建成达产后,公司将新增AC发泡剂产能5万吨/年、氯化亚砜产能2万吨/年、进一步扩大生产规模、优化公司的产品结构,提高盈利能力。同时降低公司财务费用,补充流动资金增强市场竞争力。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2015-2017EPS分别为0.83、0.96、1.06元(发行后股本),参考A股新材料板块公司的估值,我们认为给公司2015年45倍动态PE较为合理,对应公司估值37元,首次给予公司“增持”的投资评级。
风险提示:(1)新市场开拓低于预期风险;(2)光纤光缆行业需求下降风险。
主要觀點:
世龍實業:精細化工產品領先企業。
公司是以生產精細化工產品為主的綜合性化工企業,主要從事AC發泡劑、氯化亞碸、氯鹼等化工產品的研發、生產和銷售。2014年,該三類產品收入佔主營業務收入的比重超過88%。公司是國內第二大的AC發泡劑和氯化亞碸生產商,在國內具有較高的市場佔有率和品牌知名度。報告期內,公司AC發泡劑銷量分別為5.23萬噸、5.53萬噸和5.80萬噸,氯化亞碸的銷量分別為2.80萬噸、3.38萬噸和3.28萬噸,市場佔有率均排名行業第二位。發行人整體處於化學原料及化學制品製造業,上游行業主要包括煤炭、原鹽、電力、尿素等原材料行業和能源行業,下游產業主要包括製鞋、製革、建材、農藥、醫藥、食品添加劑、染料、化工等行業,上游行業的原材料和能源價格對發行人的生產成本有直接影響。近年來AC發泡劑被應用於橡塑保温材料、汽車內飾等新型環保、節能材料行業,市場前景廣闊。氯化亞碸是一種重要的化工中間體,目前已被用於三氯蔗糖的製備等食品添加劑行業和鋰電池的生產等新能源行業,下游應用領域不斷拓展。
公司核心競爭優勢。公司已掌握了改良型AC發泡劑和二氧化硫全循環法生產高純度氯化亞碸方法的生產技術,並擁有自主知識產權,公司的生產技術處於國內領先水平。在AC發泡劑行業,公司憑藉領先的市場佔有率和優越的技術指標,在市場定價方面具有一定主導權。在氯化亞碸行業,公司已經成為行業生產技術的示範者和領跑者,公司掌握的二氧化硫全循環法生產高純度氯化亞碸方法處於國內先進水平。同時公司倡導發展循環經濟,促進綠色環保生產,逐步形成以氯鹼為基礎,以AC發泡劑、氯化亞碸等精細化工產品為主線的產業鏈。通過研發先進的清潔生產技術以實現環保達標,同時大力發展資源綜合利用,建立以循環經濟模式為核心的競爭力。公司目前具備AC發泡劑6萬噸、氯化亞碸3.5萬噸和燒鹼29萬噸的年產能力,隨着生產規模的進一步擴大,公司將能更加有效地節約生產成本,更好地發揮規模經濟優勢,鞏固行業競爭優勢。報告期內公司組織技術人員實施了多項技術改造項目,有效實現了節能減排,降低生產成本的同時提高產品收率和產品質量,為公司競爭優勢的建立奠定了堅實基礎。公司股權結構:公司的直接控股股東為江西大龍實業有限公司,直接持有公司4,505.75萬股,佔公司總股本的50.06%。公司的間接控股股東為江西電化高科有限責任公司,直接持有公司920萬股,佔公司總股本的10.22%;通過大龍實業間接控制公司4,505.75萬股,佔公司總股本的50.06%,電化高科合計控制5,425.75萬股,佔公司總股本的60.28%。大龍實業註冊資本8,000萬元,電化高科註冊資本6,970萬元,電化高科持有大龍實業93.875%的股權,為大龍實業的控股股東。目前電化高科和大龍實業沒有從事具體經營性業務。公司的間接控股股東電化高科股權分散,沒有實際控制人,因此,世龍實業沒有實際控制人。
募集資金規模及投向。
公司募投項目主要包括年產5萬噸AC發泡劑及其配套設施技改項目、年產5萬噸氯化亞碸技改擴建工程項目、償還銀行貸款、補充流動資金4個項目。總投資約4.88億元,計劃募集資金4.04億元。本次募集資金投資項目為技術改造和擴建工程項目,主要用於擴大現有產品產能、豐富產品種類及升級改造現有生產裝置。本次募投項目建成達產後,公司將新增AC發泡劑產能5萬噸/年、氯化亞碸產能2萬噸/年、進一步擴大生產規模、優化公司的產品結構,提高盈利能力。同時降低公司財務費用,補充流動資金增強市場競爭力。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2015-2017EPS分別為0.83、0.96、1.06元(發行後股本),參考A股新材料板塊公司的估值,我們認為給公司2015年45倍動態PE較為合理,對應公司估值37元,首次給予公司“增持”的投資評級。
風險提示:(1)新市場開拓低於預期風險;(2)光纖光纜行業需求下降風險。
