專注於身份認證信息安全領域。公司的主營業務是以FT-COS技術爲核心研發的USB Key、OTP動態令牌、軟件加密鎖等身份認證類信息安全產品的開發和銷售,產品應用於銀行、證券、政府等領域,客戶覆蓋工商銀行、中國銀行、農業銀行、交通銀行、民生銀行、招商銀行等多家國內銀行。 核心產品市佔率位居前三,淨利潤快速增長。公司的優勢產品USB Key 和OTP動態令牌的市場佔有率位居行業前三位,其中USB Key產品收入佔營收比重達87%。隨着個人網銀用戶規模的快速攀升,USB Key的需求也出現了高增長,2013年,公司實現營收8.46億元,淨利潤2.01億元,2010-2013年收入和淨利潤複合增速分別達到57.8%和84.8%。 下游需求將穩定增長。隨着網上支付被越來越多用戶視爲日常消費的支付首選,身份認證作爲信息安全防護的重要環節,需求拉動極爲明顯。以網銀爲例,預計到2015 年國內USB Key銷量將從目前的1.3億支增長到1.8 億支左右,市場規模在50-60 億元。競爭格局上來看,我們認爲銀行採購體系相對穩定,較難出現一家獨大的情況,因此獲得銀行供應商資格後各家公司的份額都相對穩定,而且一旦入圍銀行的供應商名錄,通常都可以保持穩定的合作。 募投項目提升公司的綜合競爭力。公司本次擬公開發行2376萬股,計劃募集資金6.63億,募投項目包括USB Key升級、身份認證雲平台等七個項目,募集資金投向主要是圍繞公司目前的主營業務,對現有產品進行技術升級和新產品研發。募投項目的實施旨在提升公司的技術研發能力,從而增強產品的市場競爭力;其次建設營銷服務中心將提升服務能力,以加強對新客戶的拓展和老客戶的需求深挖。 投資建議。我們預計公司2014-2016年實現營業收入分別爲11.84億元、15.99億元和21.26億元,實現淨利潤分別爲2.85億元、3.82億元和5.09億元,按照發行後的總股本計算, 2014-2016年的EPS分別爲3元、4.02元和5.36元,按照33.13的發行價,對應的PE分別爲11倍、8倍和6倍。 風險提示:大客戶依賴風險、下游需求萎縮、毛利率持續下降。