报告摘要:
国内领先的PU合成革制造企业。公司作为海岛型超细纤维革的生产企业,是国内超细纤维PU合成革行业的龙头企业之一,处于国内行业的第一梯队。持续的研发投入促使公司获得多项国内领先水平的技术成果,多次获得国家、省、部各级奖励。公司“PA6/PE 共混海岛法超细纤维及人造麂皮的系列化产品开发和产业化”科研成果获得国务院颁发的国家科学技术进步二等奖。
超细纤维PU合成革需求旺盛:我国的超细纤维PU合成革使用量自2005年以来逐年递增,增长速度较快,远超过人造革合成革的增长率。未来我国人造革合成革市场需求总量仍会持续增加,但是不同种类、档次的产品会呈现不同的发展趋势,超细纤维合成革的市场需求量将会高速增长,根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会的预测,2012年超细纤维PU合成革产量为1.29亿平方米,增速为17%;2013年超细纤维PU合成革产量为1.62亿平方米,增速为26%;2014年超细纤维PU合成革产量为1.92亿平方米,增速为19%。
产能利用率逐步回落,产品价格小幅下降。2009-2011年超纤基布对应的产能利用率分别为100%、132%和147%,近三年公司的产能利用率提升较快。随着公司募投项目的建设以及同行产能大幅提升,我们预计超纤基布产能利用率将逐步回落,2012-2014年,超纤革基布产能利用率分别为140%、125%和120%。由于行业产能大幅扩张,超纤革产品价格下降趋势确定,我们预计公司产品价格年均降幅在2%左右,不过公司产品毛利率本就低于行业平均水平,我们估计其下降幅度较小。
估值区间为20-26.3元/股。参考两类相对估值标准:1)公司主营业务为超细纤维PU合成革,A股上市公司中业务比较相近的有华峰超纤、禾欣股份、安利股份和双象股份。根据Wind一致预期,四家可比公司12年平均PE为16倍。2)三月以来上市的17家创业板公司12年平均PE为21倍。综合考虑公司以上两类估值标准,我们给予2012年16-21倍的目标市盈率,对应询价区间为20-26.3元。参考近期上市新股的首日表现,我们预计公司上市首日波动区间在10%左右,对应定价区间为22.5-28.9元。
风险提示:(1) 原材料价格波动的风险;(2)短期市场需求增速低于预期的风险;3)市场竞争及客户较集中的风险。
報告摘要:
國內領先的PU合成革製造企業。公司作為海島型超細纖維革的生產企業,是國內超細纖維PU合成革行業的龍頭企業之一,處於國內行業的第一梯隊。持續的研發投入促使公司獲得多項國內領先水平的技術成果,多次獲得國家、省、部各級獎勵。公司“PA6/PE 共混海島法超細纖維及人造麂皮的系列化產品開發和產業化”科研成果獲得國務院頒發的國家科學技術進步二等獎。
超細纖維PU合成革需求旺盛:我國的超細纖維PU合成革使用量自2005年以來逐年遞增,增長速度較快,遠超過人造革合成革的增長率。未來我國人造革合成革市場需求總量仍會持續增加,但是不同種類、檔次的產品會呈現不同的發展趨勢,超細纖維合成革的市場需求量將會高速增長,根據中國塑料加工工業協會人造革合成革專業委員會的預測,2012年超細纖維PU合成革產量為1.29億平方米,增速為17%;2013年超細纖維PU合成革產量為1.62億平方米,增速為26%;2014年超細纖維PU合成革產量為1.92億平方米,增速為19%。
產能利用率逐步回落,產品價格小幅下降。2009-2011年超纖基布對應的產能利用率分別為100%、132%和147%,近三年公司的產能利用率提升較快。隨着公司募投項目的建設以及同行產能大幅提升,我們預計超纖基布產能利用率將逐步回落,2012-2014年,超纖革基布產能利用率分別為140%、125%和120%。由於行業產能大幅擴張,超纖革產品價格下降趨勢確定,我們預計公司產品價格年均降幅在2%左右,不過公司產品毛利率本就低於行業平均水平,我們估計其下降幅度較小。
估值區間為20-26.3元/股。參考兩類相對估值標準:1)公司主營業務為超細纖維PU合成革,A股上市公司中業務比較相近的有華峯超纖、禾欣股份、安利股份和雙象股份。根據Wind一致預期,四家可比公司12年平均PE為16倍。2)三月以來上市的17家創業板公司12年平均PE為21倍。綜合考慮公司以上兩類估值標準,我們給予2012年16-21倍的目標市盈率,對應詢價區間為20-26.3元。參考近期上市新股的首日表現,我們預計公司上市首日波動區間在10%左右,對應定價區間為22.5-28.9元。
風險提示:(1) 原材料價格波動的風險;(2)短期市場需求增速低於預期的風險;3)市場競爭及客户較集中的風險。
