基本結論 光伏照明推廣者,具有北美銷售渠道優勢:公司是最早開始規模化推廣光伏照明產品的企業之一,近幾年全球市場佔有率保持在10%左右,伴隨市場快速成長;公司深耕北美多年,已經與The Home Depot、LOWE’s、Target 等大型連鎖零售商建立長期合作關係,我們認爲行業技術壁壘並不高,渠道優勢爲公司核心競爭力。 產品向高功率升級,豐富產品線;拓展歐洲、國內銷售區域:公司產品線將由原有的低功率草坪燈、庭院燈產品向中高功率延伸,未來進入LED 通用照明、LED 路燈和太陽能路燈等領域;從銷售區域看,公司將從單一的北美市場向歐洲、國內拓展,另外公司有望共享現有北美銷售渠道,通過貼牌方式打通北美中高功率市場。 光伏照明目前以低功率爲主,市場持續高增長:由於無需電網和鋪設電線,太陽能草坪燈、庭院燈相比傳統光源具有安全節能、安裝維護成本低等優點,近幾年呈明顯替代趨勢,歐美市場需求強勁;中國照明協會預計全球光伏照明市場未來幾年將保持50%左右的市場增速。 LED 照明市場啓動,迎黃金十年:未來十年是LED 全面替代傳統光源,根據國際照明協會預測,LED 燈泡到2018年左右市場規模達到140億歐元基本完成對傳統燈泡的替代,而LED 燈具市場預計於2014年之後進入快速增長期,到2020年市場規模有望突破500億歐元。 價值評估與投資建議 我們預測公司 2012-2014年淨利潤分別爲0.85億,0.94億和1.17億,摺合攤薄EPS 爲0.61,0.67和0.83,複合增速爲27%。考慮到公司在北美的渠道優勢,我們認爲公司應該享受一定的估值溢價,我們給予公司2012年20倍估值,對應合理價值爲12.2元。