事項: 一代產品步入成熟期,產品價格基本企穩。12月20日,我們對兆日科技(300333)進行了調研訪談,與公司的高管就銀行票據防僞行業、新產品研發推廣進程進行了深度的溝通。我們認爲,2013年是公司面臨的重要的業務拓展年。銀行的金融票據產品每年的銷量呈現出明顯的週期性,第一代的電子支付密碼器(包括公司的CI900)目前正在步入增速放緩、價格競爭壓力增大的階段,對於公司來說,也進入了應對老款產品價格下滑、大力推進新產品的重要階段。由此帶來的新產品推廣費用上升或加劇公司今年的業績壓力。展望2013年,隨着公司新產品雙模變碼王(CI980)在公司整體產品銷售比重的提升帶來毛利率的企穩,加之備受市場關注的票據防克隆產品有望於明年三季度進入商業推廣期,公司2013年四季度或2014年上半年將步入新的成長期。 主要觀點: 電子密碼支付器整體增速步入穩定期。從今年來看,電子支付密碼器今年仍保持了較快的增長,其市場滲透率由年初的15%提升至20%左右,從全年來看,電子密碼支付器行業整體保持了20%的增速,較往年有明顯的放緩。這主要是由以下三個原因所致的。(1)存量基數較大,其增速已經較前2年有所放緩。另外有以下三個原因,也導致了今年市場上整體的支付密碼器市場增速低於預期:(2)宏觀經濟下滑導致銀行整體將重心放在傳統的存貸業務,對於新業務的推廣較爲保守;(3)今年較往年相比,基本沒有數額巨大的支票造假案發生,使得銀行在推廣過程中有所鬆懈;(4)今年銀監會加大了對銀行亂收費的檢查,泥沙俱下中電子支付密碼器被錯殺。另外三季度的價格戰也使得公司的老產品不可避免的受到了影響:公司的經典產品CI-900的價格較去年有了20%左右的下滑。這些因素共同導致了公司三季度業績不達預期。總體來看,電子支付密碼器的市場滲透率仍然較低,而電子支付密碼器就目前看來仍是較爲有效、實用、經濟的防僞手段,我們預計未來4年內有望達到60%左右的滲透率,每年複合增速有望維持在20%-30%的水準。在這一過程中。功能單一的電子支付密碼器會逐步被功能更爲完善強大的綜合電子支付密碼支付器取代,公司在新產品研發方面一直走在市場前列,新產品的加速推出及渠道建設使公司市場佔有率進一步提升變得更爲現實。