事項:業績增長3.96%,不達預期。兆日科技(300333)10 月24 日發佈三季報,公司1-9 月實現收入1.65 億元,同比增長11.13%;實現歸屬母公司的淨利潤6249.37 億元,同比增長3.69%。對應EPS 爲0.67 元,低於市場及我們的預期。 主要觀點: 行業競爭加劇及經濟不確定性加強致業績下滑。公司三季度業績下滑了9.18%,這主要是由以下幾個原因所致:(1)宏觀經濟不確定性的因素增加,銀行採購有所推遲;(2)隨着金融票據防僞產品市場滲透率的提高,電子支付密碼器市場競爭加劇,公司主營產品之一電子支付密碼器的銷售價格已經出現了一定程度的下滑,導致公司的毛利率從今年年初的80.62%下滑至本季度單季的70.91%,但仍保持了較高的水準。另外銷售壓力增大也使得公司的銷售費用率由年初的7.36%上升至11.62%,管理費用率由年初的12.89%上升至14.95%。在面對較爲嚴峻的經營環境下,公司三季度出現單季度業績同比下降的情況。未來公司有望通過調整經營策略,以持續的研發投入和產品升級爲基礎,爲客戶提供功能更好和附加值更高的產品;並以有效的市場開拓、渠道建設和銷售服務爲主線,以技術和營銷的持續創新面對市場競爭。 加速募投項目推進,緩解競爭加劇壓力。公司上市以來加速推進募投項目的建設和實施,提前於募投計劃已向市場投放一款電子支付密碼器升級產品。由於新產品的功能和性能有較大的提升,爲客戶帶來了更高的附加價值,因此在短期內得以迅速推廣。在現有產品銷售價格下降幅度較大的趨勢下,新產品在一定程度上緩解了公司毛利率下滑的趨勢,公司第四季度的工作重點之一爲大力推進新產品在銀行系統的銷售推廣。預計新產品的銷售比例的不斷上升將會進一步緩解現有產品價格下降帶來毛利率下滑的趨勢。 未來公司有望從以下幾個方面緩解競爭帶來的壓力:(1)持續投入研發,依照募投計劃陸續推出電子支付密碼器系統的升級產品,爲客戶提供更高性能的產品和附加值,並籍此提高公司產品的覆蓋率,增強公司主營業務的市場競爭力;(2)加速自主研發的專利技術票據防克隆技術的產業化和商用化,增加新的盈利增長點;(3)考慮投資與公司主營業務和發展戰略相關的領域。 目標價20.93 元,下調至持有。今年以來市場經營環境變化帶來的較大挑戰爲公司帶來一定的增長壓力。我們保守估計在沒有併購業務及防克隆設備不能給公司貢獻利潤的情況下,公司2012-2014 年可實現的EPS 分別爲0.78 元、0.91 元和1.07 元,分別對應24.65倍、21.23 倍和17.97 倍PE。調整目標價至20.93 元,給與持有評級。