公司作爲海島型超細纖維PU合成革的生產企業,是國內超細纖維PU合成革行業的龍頭企業之一,處於國內行業的第一梯隊。公司自主創新取得了生產海島型超細纖維的核心專利技術,打破了日本企業在該領域的技術壟斷。 我國的超細纖維PU合成革使用量自2005年以來逐年遞增,增長速度較快,遠超過人造革合成革的增長率。未來我國人造革合成革市場需求總量仍會持續增加,但是不同種類、檔次的產品會呈現不同的發展趨勢,超細纖維合成革的市場需求量將會高速增長。 公司競爭優勢主要體現在兩點:(1)研發及技術優勢:公司“PA6/PE共混海島法超細纖維及人造麂皮的系列化產品開發和產業化”科研成果獲得國務院頒發的國家科學技術進步二等獎;(2)知名品牌重要供應商:在我國製鞋、傢俱、服裝、手套重要生產省份福建、廣東、山東等地公司均躋身主流供應商行列,和國內知名品牌如安踏、貴人鳥、李寧、特步以及這些品牌相應經銷商發展長期合作關係。 公司未來增長點在於超纖革產能擴張:(1)300萬平米生態型超細纖維高仿真面料擴產項目;(2)1000萬平方米生態超纖高仿真面料項目。新增超細纖維PU合成革產能將在2013年初步釋放,2014年完全釋放。值得思考的是,未來兩年人造革合成革行業產能投放密集,公司新增產能投放日期較同行靠後,所以勢必會影響公司產品競爭力,我們估計,公司超纖革產品產能利用率,銷售價格以及毛利率均會下降。 給予“增持-A”評級。根據對公司現有產能以及募投項目拓展的判斷,我們預計12-14年EPS分別爲1.23、1.40和1.65元,對應2012-2014年18、16和14倍PE,給予“增持-A”評級,六個月目標價25元。 風險提示:(1)原材料價格波動的風險;(2)行業競爭加劇導致毛利下滑。