關注1:智能機械裝備和自動化系統集成兩大傳統主業增勢迅猛 1)智能機械裝備業務14 年有望同比翻番。公司的智能機械裝備主要是輪胎成型機,包括全鋼絲一次法成型機(輕卡型、載重型、全自動型)、半鋼乘用子午線輪胎一次法成型機、半鋼兩鼓全自動胎圈熱貼合機、全鋼四鼓全自動胎圈熱貼合機、全自動胎面集裝張、壓排氣線裝置等設備。公司的輪胎成型機具有輪胎成型精度高、輪胎一致性好、生產效率高、更換規格速度快、維護方便、產出輪胎外形標準美觀、 鋼絲膠料分佈均勻、動平衡性能好等特點。由於公司核心零部件自給,公司產品在市場上具有很強的成本優勢,毛利率也遠高於競爭對手。此外,公司利用在輪胎設備自動控制領域的技術優勢和客戶資源優勢,研發用於輪胎行業的“柔性工業物料輸送系統”,在公司輪胎成型機客戶中推廣,並努力開發新客戶。 14 上半年智能機械裝備實現營收1.27 億元,同比增長112.83%。主要原因是今年輪胎行業景氣較高,輪胎企業改造生產線比較多, 市場需求回升。與此同時,公司輪胎成型機新增產能釋放,今年上半年大約銷售30 套,預計全年銷售60 套,同比翻番。我們預計15-16 年銷量分別爲85 套、100 套,分別同比增長42%、18%。 2)電氣自動化系統集成延續高增長態勢。電氣自動化系統集成是公司的傳統優勢業務,主要提供冶金、石化油氣、電力、水處理行業的自動化控制系統。13 年自動化集成系統實現收入8504.22 萬元,同比增長55.30%,14 上半年實現收入6323.25 萬元,同比增長14.07%,延續了增長的態勢。預計隨着9 月底募投項目“耗能工業智能單元集成系統產業化項目”的建成投產,預計14 年將實現高速增長。15-16 年均處於產能快速釋放期。 關注2:智慧城市:城市管廊建設方興未艾,多領域佈局可期 智慧城市的範圍很廣,2012 年以來公司已經取得城市綜合管廊建設和城市污水處理建設項目。未來公司將提供電力、水資源管理、交通、安全、管理及醫療衛生等六個領域解決方案,將城市運行的各個核心系統整合起來,爲公司在城市智能化創新領域的進一步發展奠定堅實基礎。對智能化城市產業鏈中的各個領域,如:安防、消防、節能減排、再生資源等進行全面佈局。經營模式上,公司將建立“全系列產品供應+融資建設模式+個性化解決方案+區域戰略合作伙伴施工+銀行或信託公司應收帳款買斷業務+後期綜合運營服務與維保”這種“一站式”商業模式。 1)公司渾南新城管廊系統二期建設延期,但正有序推進。公司在2012 年8 月中標瀋陽渾南新城綜合管廊系統一期接續及二期建設項目,合計26.2 公里,總金額10.75 億元。一期接續建設項目21.1 公里已於2013 年10 月底前全部完成並交付, 2012 年-2014H 分別結轉確認收2.58 億元、5.93 億元、6250 萬元,剩餘1.6 億元。公司與政府協商對一期接續及二期建設項目分開支付、結算,達成分別進入回購期。二期工程項目約5 公里,目前剩餘約3.5 公里,各政府部門將聯合完成徵地拆遷工作,確保二期建設在2014 年具備完全施工條件,預計二期建設項目在2015 年度交付。目前的運營模式給公司帶來了較大的資金壓力,並對公司其他業務領域的拓展造成障礙,我們認爲地方政府有動力通過低成本發債融資儘快完成回購,此舉有助於緩解公司的困境。此外,在未來的類似項目上,公司可能調整策略,通過引入第三方減少銀行貸款,改善現金流。 2)城市綜合管廊建設“方興未艾”,政策規劃落地,近三年市場規模近千億。今年以來,國務院相繼出臺的《國家新型城鎮化規劃(2014-2020 年)》、《關於加強城市地下管線建設管理的指導意見》對城市地下管線建設和城市綜合管廊模式進行了部署,爲各地地下管線建設提供了方向。 上述政策出臺後,各地先後出臺了落實城市地下管線建設指導意見的具體規劃或指引。如山東、四川、廣東等地相繼出臺了推進城市地下綜合管廊建設的規劃。我們預計近三年全國城市管廊建設需求將超過2000 公里,按照每公里造價4100 萬元計算,全國市場容量近千億元,看五到十年的話市場容量更加龐大。公司通過渾南項目積累了經驗,後續有望進一步獲得新項目,給公司提供很強的業績彈性。 3)樂陵市西部新城污水處理項目進展快於預期。2013 年9 月,公司全資子公司藍英智能與山東德州樂陵市污水處理廠就樂陵市西部新城污水處理項目簽訂了《樂陵市西部新城污水處理項目投資建設合同》。項目建設規模日處理污水2 萬立方米,配套管網總長度51.23 千米樂陵污水處理項目9280.42 萬元,建設期到14 年底。今年上半年已確認收入6121.24 萬元,預計全年可全部確認收入。 關注3:數字化工廠、精密機械仍在培育期,中長期將成爲公司的重要增長動力 公司的這兩項業務目前還處於培育期,短期看行業還存在標準化問題和高成本問題,但從中長期來看,隨着中國製造業產業升級,兩項業務均有很大的發展潛力。 1) 數字化工廠已取得訂單突破,發展潛力巨大。“數字化工廠”以產品全生命週期的相關數據爲基礎,在計算機虛擬環境中,對整個生產過程進行仿真、評估和優化,並進一步擴展到整個產品生命週期的新型生產組織方式。作爲新型的製造系統,爲製造商及其供應商提供了一個製造工藝信息平台,使企業能夠對整個製造過程進行設計規劃,模擬仿真和管理,並將製造信息及時地與相關部門、供應商共享,從而實現虛擬製造和並行工程,保障生產的順利進行。“數字化工廠”在國外發達國家的高端製造業已成爲流行趨勢,被稱爲一場“工業新革命”。如美國國家航空航天局採用數字化工廠來仿真、分析太空船中的儀器在衛星飛行過程中環境的變化;波音公司採用數字化工廠大幅度降低飛機成本、縮短設計與製造時間、減少產品缺陷;寶馬公司通過實施其降低產品開發及製造的總體成本,提高柔性化生產的能力;國內大衆汽車、通用汽車等合資汽車製造企業也引用了這種製造模式。經過一段時間的培育,公司已經取得了訂單的突破(14H 收入721.75 萬元),雖然目前規模不大,但作爲一種先進的製造系統該業務擁有極大的發展潛力。 2)精密機械有望實現進口替代。公司的精密機械主要是高端數控機牀和電主軸單元。我國高端數控機牀大量依靠進口,數控機牀電主軸應用比例不到10%,遠低於發達國家的90%的應用比例。公司通過與德國DVS 合資設立瀋陽威馬精密機械引進德國技術,在產品研發上取得突破,未來有望實現進口替代。 結論: 公司傳統兩大主業智能機械裝備和自動化系統集成增勢迅猛,智慧城市業務雖因收入確認節奏導致業績波動較大,但龐大的市場空間給公司提供很強的業績彈性,正在培育的數字化工廠、高端機牀、電主軸業務爲公司未來提供了成長動力。公司14 年處於蓄勢階段,在解決完募集資金使用和管廊項目資金佔用問題後,公司有望在後續業務開展和資本運作上打開新的局面。我們預計公司14-16 年每股收益分別爲0.42 元、0.60 元、0.76 元,對應動態市盈率分別爲38 倍、28 倍、21 倍。首次給予“強烈推薦”的投資評級。給予15 年35 倍PE,目標價21 元。