一、事件概述. 公司3月26日晚間發佈2014年年報,實現營業收入609.36百萬元,同比下降26.48%,歸屬於上市公司股東的淨利潤73.88百萬元,同比下降27.13%,處在業績預告-10%~-30%下限位置。公司15年將擺脫管廊項目帶來的基數影響,智能裝備及自動化集成業務繼續快速增長,我們謹慎調整15-17年EPS分別爲0.39、0.58、0.77元,維持“強烈推薦”的投資評級,上調6個月合理估值區間至30~32元。 二、分析與判斷. 受渾南綜合管廊項目基數影響,營收同比下降26.48%. 目前公司主要包括三大主營業務:智能機械裝備、電氣自動化及集成、智慧城市。14年智能機械裝備業務強勢復甦,經歷兩年負增長之後收入同比增長17.81%;電氣自動化及集成繼續保持快速增長,收入同比增長67.48%。智慧城市業務包括工程業務和數字化工廠,收入同比下降51.52%,主要是受工程業務(即渾南綜合管廊項目)13年基數較大影響。數字化工廠業務穩中有進,同比增長25.31%。 綜合毛利率顯著回升,現金流情況好轉. 公司承接渾南綜合管廊項目,金額巨大且毛利率較低,13年系該項目收入確認高峰。14年以來隨着渾南綜合管廊項目進入尾聲,一方面高毛利的智能機械裝備和電氣自動化及集成佔比提升,帶來綜合毛利率回升至32.56%,較上年同期提高了6個百分點;另一方面,管廊項目開始回款,現金流情況好轉,經營活動產生的現金流淨額由負轉正至9836萬元。 15年一季報業績預告:淨利潤同比下降10%~30%. 15年一季度歸屬於上市公司股東的淨利潤爲1057.74萬元~1359.95萬元,較上年同期下降10%~30%,主要由於渾南綜合管廊項目二期土建建設雖然部分完成,但由於季節性等因素,一季度相關業務尚未開展。 三大業務協調發展,物流自動化是新增亮點. 募投項目耗能工業智能單元集成系統產業化項目和全自動子午線輪胎成型機產業化項目分別於14年9月30日和14年12月31日正式投產,15年產能將得到充分釋放,公司在智能機械裝備和電氣自動化及集成繼續保持快速增長的基礎上,將不斷拓展數字化工廠業務,公司新成立的物流自動化事業部,主要面向輪胎製造、快速消費品、包裹分揀等領域,提供包括輸送、移載、分揀設備、堆垛、工業機器人、立體化倉庫、控制和管理系統在內的物流自動化系統完整解決方案,將成爲公司未來新的業績增長點。 三、股價催化劑及風險提示. 股價催化劑:外延式收購取得突破;公司承接新的智慧城市、數字化工廠訂單。 風險提示:公司採用BT方式承接政府訂單,存在回款拖延的風險;目前公司處於規模、人員快速擴張期,存在一定的管理風險。 四、盈利預測與投資建議. 目前公司智能機械裝備及自動化集成系統訂單飽滿且增長穩健,我們長期看好公司在數字化工廠、精密機械和物流自動化等領域的不斷深入拓展。根據公司目前各項業務的進展情況,我們謹慎調整15-17年EPS分別爲0.39、0.58、0.77元,維持“強烈推薦”的投資評級,上調6個月合理估值區間至30~32元。