事件:公司公告2015年度半年報,營收6.85億元,同比增長6.27%,歸母淨利潤0.19億元,同比增長-57.46%。 去年同期業績基數較高,致使淨利潤同比大幅下滑。14年上半年公司金融IC卡出貨量增長較好且單價較高,使得整體業績表現良好。 金融IC卡行業增速放緩、單價下滑拖累公司業績。(1)當前金融IC卡佔公司總營收約75%,是公司最重要的收入來源;(2)進入2015年金融IC卡在新發銀行卡中滲透率已達100%,而我國銀行卡市場每年髮卡量同比增長約20%,預計15、16年行業整體增速將放緩;(3)隨着市場新進入者增加,金融IC卡單價今年約下滑15%,毛利率有所下滑;(4)我們預計15年公司金融IC卡出貨量約1.6億張。 受益“營改增”推動,稅控盤出貨量激增;mPOS正式量產,市場前景值得期待。(1)隨着部分區域生活服務業納入營改增範圍,以及推行增值稅發票系統升級帶來的新增需求,15年稅控盤市場需求激增,未來隨着更多區域服務業、建築業、不動產業、金融保險業納入“營改增”範圍,預計未來2年稅控盤市場都將保持較快增長;(2)我們預計公司15年稅控盤出貨量約50萬隻;(3)mPOS滿足了小微商戶支付、便攜、智能化管理的剛性需求,目前行業出貨量增速非常快,而中國有6000萬的中小微商戶需要此類服務,我們預計未來2年內這都將是一塊藍海市場,同時基於中小微商戶的數據服務將是更大的市場,我們看好公司在這一領域的拓張。 “教育雲”引領服務轉型,市場估值邏輯應改變。(1)公司智能卡業務已非重點,各創新業務才是估值關鍵。公司當前戰略爲智能卡業務向教育雲、O2O智慧零售、TEE等創新業務持續輸血,推動公司由“產品”向“服務”轉型,公司有望迎來業務結構優化拐點;(2)截至15年3月,全國80%的學校已實現網絡接入,未來2年將是各地教育雲平台招標建設的關鍵窗口期,公司坐擁技術、資源、品牌、市場優勢,是這一市場絕對的主導者;(3)15年6月公司定增7.6億投資教育雲業務,我們堅定看好公司在這一領域的擴張。 維持“買入”評級。我們預計天喻信息2015-2017年銷售收入分別爲15.49/19.12/22.22億元,對應的淨利潤分別爲0.57/1.21/1.92億元,對應EPS爲0.13/0.28/0.45元。考慮公司主業金融IC卡市場增速放緩,下調公司12個月目標價至42元,對應2016年150倍PE,維持“買入”評級。 風險因素:金融IC卡出貨量、單價進一步下滑;系統性風險。