业绩简评。

2013 年公司实现营收23.66 亿元,同比增速17.08%;归属母公司净利润0.53 亿元,同比增速-47.2%,对应EPS0.32 元。

同时,公司公布2014 年一季报,1 季度实现营收6.81 亿元,同比增速49.5%,归属母公司净利润681.8 万元,同比增速-37.5%;业绩符合市场预期。

经营分析。

业绩下滑主要由于主营承压以及财政补贴下降所致: 根据我们对于业务的大致分拆,基础物流、综合物流、财政补贴对于业绩下滑的贡献大致在40%、40%、20%。

基础物流:主要为海运&空运货代业务,受到2013 年国际货代行业低迷需求影响,2013 年毛利率从2012 年的13.0%下滑至10.6%,成为业绩下降主要原因,其中我们判断,空运货代业务业绩下滑更为明显。

综合物流:主要以仓储物流为主,受IT 制造业下行及西迁的影响,公司主要客户宏基、华硕业务量下降成为收入端下滑的主要原因,而公司产品结构从品牌商为主向ODM 厂商业务转移造成了毛利率下滑明显。

财政补助:2013 年从2145 万元下滑至1342 万元,同比减少803 万元,也成为业绩下滑的原因。

从归属母公司净利润来看,飞力仓储下滑1655 万元,母公司(基础物流业务为主)下滑2131 万元,南京公司下滑760 万元,欧亚班列下滑784 万元,是业绩的主要下滑点。

负面因素有望减弱:13 年制约因素是IT 制造业下行以及IT 西迁,导致公司以昆山为主的仓储业务受到冲击;展望14 年,我们判断,IT 西迁已基本完成,而公司转向ODM 厂商业务有望减弱IT 制造业下行的影响。

14 年业绩有增量:我们预计,南京公司减亏、常州融达交割库、深圳华硕主板项目将成为14 年的业绩增量,并且我们认为,公司凭借优秀的仓储管理和公司知名度,跨行业复制仍值得期待。

南京公司减亏:预计14 年公司将退出之前的亏损项目,从而扭转该地区业绩负贡献的现状。

常州融达项目:公司持股51%,主要配合上海期交所在常州设立金属期货交割市场,预计今年净利润在百万元级别。

深圳华硕项目:预计14 年华硕主板项目伴随业务量提升,将实现扭亏为盈,开始贡献业绩。

公司在年报中指出,将加大对新行业开拓力度,重点关注电商、汽车零配件、通讯、精密仪器等行业,我们认为,公司仓储管理能力优秀,跨行业业务拓展仍然值得期待。

经营效率存在提升空间: 我们预计,2013 年业绩大幅下滑有助于激励公司进一步提升经营效率,这从2013 年管理费用同比下降以及公司 聘请管理咨询公司协助公司深化内部改革就能体现出来。

盈利调整与投资建议。

我们预测公司2014-2016EPS 分别为0.41 元、0.54 元、0.71 元,同比增速28.5%、31.1%、33.0%,目前对应估值 28×14PE,21×15PE,16×16PE,维持“增持”评级