加入產業鏈垂直一體化行列。 本次參股將使得公司進一步完善產業鏈佈局,進入產業鏈垂直一體化公司行列。事實上,公司一直在積極向上下游擴張。去年8月上市後利用超募資金收購浙江優創股權,通過增資方式在浙江優創實施年產1.6億片8英寸太陽能硅片項目。下游方面,公司參與了浙江省10MW光伏電站示範項目。我們認爲,面對光伏行業波動,公司以參股方式進軍上游乃明智之舉,有利於從源頭上提升產品質量,加強整體抗風險能力。 多晶硅供應有保障。 合晶科技目前改良西門子法多晶硅產能爲1800噸,去年全年實際銷售量約1000噸。參股後將優先供應向日葵,正好與公司硅片項目配合。此外,合晶科技未來規劃將現有產能提升到18000噸。該公司隸屬於河南煤業化工集團焦作煤業公司,具有雄厚資金優勢、豐富電力資源以及氫氣氯氣資源優勢,除多晶硅外還年產5000噸氣相白炭黑。 銷量將維持高增速,有進一步擴產需求。 公司2010年電池片及組件銷售量200MW左右,預計2011年銷售量380MW。 硅片項目一期預計在8月前達產,預計2011年全年約53%電池片採用自產硅片。2012年底前硅片項目二期達產,硅片產能640MW,公司電池片及組件有進一步擴產需要。我們認爲參股多晶硅僅是公司進軍產業鏈一體化的起點,由於多晶硅、硅片、電池片與組件間存在產能差異,公司未來將進一步整合產業鏈,整體毛利率與競爭力將進一步提升。 投資建議: 預計公司20 11、2012年每股收益分別爲0.98元、1.56元,考慮到公司收入增長情況和產業鏈一體化進度,給予11年40倍PE,目標價39.2元。