2010年公司实现营业收入1.64亿元,同比增长20.55%;实现营业利润3449万元,同比增长13.70%;实现归属母公司所有者净利润3079万元,同比增长16.62%;基本每股收益为0.52元,符合我们的预期。2010年的利润分配预案为每10股转增5股,派现1.5元(含税)。

2011年一季度公司实现营业收入3328万元,同比增长30.91%;实现营业利润401万元,同比下降15.36%;实现归属母公司所有者净利润453万元,同比增长22.09%;实现基本每股收益0.063元/股。

销售渠道建设,营业收入稳定增长。公司主营自动化仪器仪表,主要产品有电动执行器、流量计、信号调理仪表等。

2010年全年公司营业收入同比增长20.55%。其中电动执行器收入同比增长9.73%,占收入总额的35.21%;流量计收入同比增长50.81%,占收入总额的23.27%;信号调理仪表收入同比增长28.43%;控制阀收入同比下降24.31%。

2011年一季度,公司营业收入同比增长30.91%,环比下降23.98%。从2010年各个季度营业收入来看,公司营业收入具有一定的季节性特征,一季度收入相对较低。我们判断公司2011年一季度营业收入环比下降为产品销售季节性因素所致,认为公司营业收入仍稳定增长。

公司营业收入增长一方面是由于公司知名度的提升,一方面是因为公司加强销售渠道建设,销售能力有所提高。

毛利率保持高水平。公司2010年为53.47%,2011年一季度毛利率为52.17%。公司毛利率保持高水平,主要原因为公司提高产品技术水平,并且销售收入有所增长而产生规模效应。

销售费用高涨。2010年,公司销售费用率为24.84%,同比增长5.16个百分点,销售费用增长主要为公司扩大销售渠道所致。由于公司2011年仍致力于销售队伍完善,我们认为销售费用将继续增长,但随着公司营业收入增长,销售费用率将有所下降。

募投项目将增强公司市场竞争力。公司IPO募投项目为智能仪器仪表、智能电动执行器和流量计的研发和产业化项目。项目目前仍处于建设期,预计2012年开始贡献业绩。

募投项目的投产将增强公司主要产品技术水平和产能,从而增强公司市场竞争力,扩大市场份额。

盈利预测与评级。预计公司2011~2013年每股收益分别为048元、0.64元和0.80元,按照4月27日收盘价21.88元计算,对应的动态PE分别为45倍、34倍和27倍,我们维持公司“中性”的投资评级。

风险提示:1)募投项目下游行业需求下滑的风险;2)国际合作模式的风险。