订单推迟执行与资产减值导致业绩低于经营计划。公司13年在湖南、四川、陕西等地签订了大额沥青供销合同,整体订单量较12年有显著增长,但实现业绩低于公司12年年报中营业收入27亿元、营业成本控制在25.7亿元以下的经营计划,主要系湖南等地在施工旺季持续降雨,导致部分订单推迟到14年执行所致。同时应收款同比大幅增长92.71%,计提坏账导致资产减值增幅较大,也是影响净利润增幅较小的主要因素。
沥青毛利率同比提升。公司在主要原料基质沥青价格上涨之前即以完成储备,使主要产品通用改性沥青毛利率同比提高4.72个百分点;上市以来推广的高强度结构沥青料与废橡塑改性沥青市场遇阻,毛利率同比下降;整体销售毛利率为15.66%,同比提高2.41个百分点,净利率4.46%,同比提高0.34个百分点。
传统沥青业务14年将稳定增长,但上升空间有限。国家高速公路网的快速建设带动沥青市场需求,公司自上市以来陆续在陕西、吉林、湖南、四川、新疆、西藏设立分公司,销量将稳定增长,此次收购吉林公路公司可向下延伸产业链,同时提高在吉林的沥青市占率。预计公司14年沥青业务贡献业绩稳定增长,但中东部地区高速公路建设趋于成熟,沥青业务未来发展空间受限。
14年开启多元化进程,向能源与环保行业进军。公司近半年以来实施多元化动作频繁:设立新疆宝利石化,受益于油气改革、大幅增厚业绩;看中天然气消费增长空间,计划收购天然气运营资产,4月8日公告收购一同环保100%股权,且后续仍可能有进一步的收购动作。公司未来打造沥青+油气+环保产业链的规划清晰,启动多元化进程可使产业结构得到优化,实现跨越式发展。
结论:公司传统沥青业务市占率逐步提升,实施多元化布局将打开业绩增长空间。油气与环保行业市场广阔,公司应享有估值溢价。预计公司14-15年EPS分别为0.27、0.34元,目前股价对应PE26倍、21倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:项目建设进度滞后的风险;收购核准的风险
訂單推遲執行與資產減值導致業績低於經營計劃。公司13年在湖南、四川、陝西等地簽訂了大額瀝青供銷合同,整體訂單量較12年有顯著增長,但實現業績低於公司12年年報中營業收入27億元、營業成本控制在25.7億元以下的經營計劃,主要系湖南等地在施工旺季持續降雨,導致部分訂單推遲到14年執行所致。同時應收款同比大幅增長92.71%,計提壞賬導致資產減值增幅較大,也是影響淨利潤增幅較小的主要因素。
瀝青毛利率同比提升。公司在主要原料基質瀝青價格上漲之前即以完成儲備,使主要產品通用改性瀝青毛利率同比提高4.72個百分點;上市以來推廣的高強度結構瀝青料與廢橡塑改性瀝青市場遇阻,毛利率同比下降;整體銷售毛利率為15.66%,同比提高2.41個百分點,淨利率4.46%,同比提高0.34個百分點。
傳統瀝青業務14年將穩定增長,但上升空間有限。國家高速公路網的快速建設帶動瀝青市場需求,公司自上市以來陸續在陝西、吉林、湖南、四川、新疆、西藏設立分公司,銷量將穩定增長,此次收購吉林公路公司可向下延伸產業鏈,同時提高在吉林的瀝青市佔率。預計公司14年瀝青業務貢獻業績穩定增長,但中東部地區高速公路建設趨於成熟,瀝青業務未來發展空間受限。
14年開啟多元化進程,向能源與環保行業進軍。公司近半年以來實施多元化動作頻繁:設立新疆寶利石化,受益於油氣改革、大幅增厚業績;看中天然氣消費增長空間,計劃收購天然氣運營資產,4月8日公告收購一同環保100%股權,且後續仍可能有進一步的收購動作。公司未來打造瀝青+油氣+環保產業鏈的規劃清晰,啟動多元化進程可使產業結構得到優化,實現跨越式發展。
結論:公司傳統瀝青業務市佔率逐步提升,實施多元化佈局將打開業績增長空間。油氣與環保行業市場廣闊,公司應享有估值溢價。預計公司14-15年EPS分別為0.27、0.34元,目前股價對應PE26倍、21倍,維持“強烈推薦”評級。
風險提示:項目建設進度滯後的風險;收購核準的風險
