公司發佈2014年三季報:2014年前三季度實現主營業務收入38456.30萬元,同比增長34.68%;歸母淨利潤16651.73萬元,歸母扣非淨利潤14415.06萬元,經營淨現金5898.06萬元,每股收益0.24元。 一、基於廣電用戶的OTT信息消費運營是未來最大看點。今年以來,數碼視訊戰略方向已經由傳統的廣電設備及解決方案供應商逐漸轉型成爲基於廣電用戶的OTT信息消費運營商——公司先後與湖南、廣西、新疆、內蒙、浙江等地廣電運營商簽約OTT合作協議,目前用戶發展態勢良好:預計到2014年年底的廣電OTT用戶將達到50萬戶,2015年年底的可達用戶規模約在500萬左右,2015年全年實現收費的平均用戶規模約在300萬,在僅僅考慮優酷等內容價值分銷的2-3元/戶·月的假設下,單用戶年貢獻約在30元,對應業績貢獻約在8000萬(考慮所得稅因素),對應2014年的業績增長約在30%。另外,我們注意到:在成功引入各方資源的同時,依託運營商優質的用戶資源,公司的OTT業務有望形成綜合優勢,有效促進公司的智能終端/家庭網關、多屏互動、互聯網金融、雙向網改,以及電視商務、網絡彩票(慈彩網)、體感技術、電視遊戲等增值業務的深入發展,並將推動雲技術、虛擬終端、雲轉碼、雲遊戲和大數據用戶行爲分析、精準廣告等雲戰略的業務板塊聯動發展,這些創新將顯著提升單用戶的價值。最後,在阿里巴巴加速推進娛樂領域戰略佈局的大背景下,電視屏幕的爭奪將空前激烈,廣電網絡價值或被重估,數碼視訊有望受益於這一過程。 二、影視頻業務、體感遊戲業務佈局在帶來直接業績貢獻的同時,將顯著提升OTT用戶運營協同。子公司完美星空傳媒有限公司已經完成了團隊建設、品牌打造、聯合制作、自制發行等逐步發展壯大的過程。自制電視劇《急診室故事》獲得發行許可證,聯合拍攝的電影《京城81號》、《閨蜜》等作品三季度上映,反響熱烈,獲得良好的口碑與票房。《熱血男人幫》亦已經確定2015年1月底正式登陸春節黃金檔。結合公開票房信息,已經上映的《京城81號》、《閨蜜》的業績貢獻將在四季度正式體現。此外,自制劇實力的提升亦將爲數碼視訊下一步佈局廣電OTT運營提供寶貴的內容資源,實現自制內容的多渠道協同發行,擴大業績貢獻。另外,數碼視訊聯合清華大學開發的體感遊戲平台研發已經取得顯著進展,考慮微軟X-BOX良好的銷售態勢,我們對數碼視訊即將發出的體感遊戲終端及平台抱有樂觀預期。 三、傳統廣電設備業務仍能維持平穩增長。我們特別注意到:(1)超光網業務推進取得顯著進展,是未來設備類收入增長的重要驅動——在已有的廣東、江蘇、廣西、福建、浙江、內蒙、四川等省份的基礎上,三季度新增加了北京、河南、河北、山西、黑龍江省份案例,在24個省級網絡公司使用或試用,市場中標率超過90%,保持絕對領先優勢。期間公司參與制定的c-docsis標準(超光網的技術標準),在國際上也已經由美國有線電視實驗室正式發佈,這也成爲中國標準輸出到國際市場上的重要成功案例,將促進公司超光網業務在海外的部署。(2)OTT用戶大發展爲CA模塊銷售帶來良好契機。考慮到數碼視訊將爲廣電運營商發展OTT用戶提供終端墊付款項,因這種終端上普遍裝載有CA模塊,這將對數碼視訊的CA模塊業務帶來重要增長來源。預計未來這一細分業務仍將能維持10%左右的增速。(3)廣電OTT發展將提升前端高清設備的需求。我們注意到,今年前三季度,廣電OTT用戶運營尚未收效的情況下,公司業績實現了較高增長——前三季度實現主營業務收入38456.30萬元,同比增長34.68%,營業利潤12806.25萬元,同比增長37.50%,歸母淨利潤16651.73萬元,同比增長30.49%,歸母扣非淨利潤14415.06萬元,同比增長32.62%。我們預計,傳統廣電設備業務在未來1-2年仍能維持20-30%的平穩增長,這爲公司戰略轉型升級提供良好的業績保證,亦使得公司的收購行爲或更關注於獲取長期發展所必須的戰略資源,這種收購或較短期追逐併購利潤的收購更符合未來投資者偏好。 四、基於公司核心技術優勢的金融衍生業務有望實現爆發式增長。(1)CA模塊與金融IC卡、移動支付卡等技術同源,在收購福州兆科智能卡有限公司獲得金融IC卡資質後將加速受益進程。我們注意到,近期多家商業銀行已經明文列示傳統磁條卡升級爲IC卡的具體方案,這將使得數碼視訊的金融IC卡業務取得爆發式增長。(2)P2P交易平台取得爆發式增長——公司已將豐付平台打造成P2P管理安全平台,在第三季度期間已經與100多家P2P平台開展合作,業務量已經進入快速提升階段。豐付網融管家通過領先的網貸託管理念,極大的提升了P2P的安全和快捷,目前日均流水超過2000萬元。考慮到P2P交易平台的盈利以沉澱資金利息收入及撮合手續費收入爲主,考慮目前業務發展態勢,2015年來自此業務的盈利貢獻有望達到2000萬元左右,由此帶來的業績增速接近10%。 五、基於高清視頻技術的軍用視頻指揮業務亦在穩步推進之中。以傳統廣電領域的高清視頻技術爲基礎,在充分考慮軍用系統特性的基礎上,數碼視訊實現跨行業的用戶延伸。軍隊能採用數碼視訊的視頻指揮控制系統,充分表明其技術實力,亦爲其帶來新增長點。結合特種行業的投資規模及市場可達性,我們預計數碼視訊2015年來自軍隊等特種行業的視頻指揮系統訂單將達到5000萬元左右,對應業績貢獻約在2000萬元左右。 六、盈利預測與投資建議。結合公司現有訂單及執行進度情況,我們測算2014-2016年數碼視訊主營業務收入分別爲57832萬元、91568萬元和137981萬元,歸母淨利潤分別爲23879萬元、37654萬元和52196萬元,對應每股收益分別爲0.35元、0.55元和0.76元。考慮公司經營業績貢獻正在由傳統廣電設備類業務向廣電OTT用戶運營、金融P2P平台及軍隊視頻系統轉變的特徵,我們預計未來估值水平有望顯著提升,維持買入評級,給予公司19.25元的6個月目標價,對應2015年約35倍市盈率。 七、主要不確定性。OTT推進的進度低於預期、OTT業務開發中的終端佔用成本急劇提升、體感遊戲發佈低於預期、影視內容整合進度及效果低於預期、P2P平台盈利水平低於預期、金融IC推廣及其市場份額低於預期、軍工業務推進低於預期、經濟系統性風險。