投資要點 公司發佈年報。2010年共實現營業收入1.73億元,同比增長35.9%,歸屬於上市公司股東的淨利潤3519萬,同比增長1.14%,攤薄每股收益0.44元。分配預案爲10轉10派4元。 傳統業務穩定增長,綜合毛利略有提高 公司傳統業務中網站建設增長較快,同比增長43.9%,收入佔比提高到26.2%;域名業務扭轉過去三年收入下滑趨勢,增長17.4%,郵箱業務繼續保持17.6%的穩定增長;億中郵10月起納入合併,新增軟件銷售業務1429萬,貢獻營收8.25個百分點。高毛利的郵箱、網站建設及新增的軟件銷售佔比提高,綜合毛利提高2.71個百分點。由於傳統業務技術相對成熟、競爭激烈,預計未來將繼續維持平穩增長。 銷售費用、管理費用大幅增加導致淨利潤增長緩慢 公司銷售費用增長79%,管理費用增長128%,兩項費用合計1.02億。 費用增加的主要原因爲規模擴張導致薪酬、房租費用增加;其次,管理人員調薪、廣告投入、上市導致的諮詢費用增加,共同導致淨利潤同比僅增長1.14個百分點。我們認爲,公司期間費用對淨利潤的影響是暫時的。公司人員結構中74%爲銷售人員,未來薪酬支出與收入將保持同比例增長,而管理人員加薪、廣告投入有利於穩定團隊,提升公司品牌價值,將使公司長期受益。 傳統項目投資進度延後,收購項目進展順利 由於未選到合適的項目地址和公司出於謹慎的考慮,承諾的三個募投項目2010年僅投入1750萬,是計劃投入的19.77%,尚未使用的資金計劃在2011年完成投資。利用超募資金投資的兩個項目進展順利,以2590萬元收購億中郵70%的股權已過戶,按照協議,如果億中郵2011年度淨利潤超過900萬,公司存在支付2970萬元進一步收購剩餘股權的可能。 另一項目中亞互聯60%股權的收購已在年初獲得通過。我們認爲收購億中郵擴充了公司在企業郵局業務上的產品線,使公司的客戶群由中小企業向大企業延伸。收購中亞互聯可使公司的傳統業務迅速向移動商務移植,增強產品的可用性以及擴大潛在的客戶群。 產業鏈進一步延伸至移動終端 公司在2011年計劃中提出將推出新的移動終端產品,將公司現有產品搭載在移動終端上。近日,公司舉辦了主題爲“騰’雲’駕’務’、快樂商務”的35Phone手機和35Pad平板電腦新品發佈會,正式宣佈啓動其在移動互聯網領域雲服務及移動終端的市場戰略。我們認爲2011年是公司從傳統互聯網業務向移動商務領域拓展的關鍵之年,推出移動終端有利於拓展公司的產品和服務,增強現有客戶的粘性,並藉助與中國電信的合作進一步拓展中小企業的電子商務市場,提高公司的收入規模。但公司本次推出的產品屬於中檔產品,市場競爭激烈,與中國電信合作捆綁銷售需進一步觀察,對2011年度淨利潤的影響暫不確定。 估值與評級 預計2011年公司傳統業務繼續保持平穩增長、億中郵和中亞互聯將按承諾兌現淨利潤。預計移動終端產品在年中開始銷售,其對公司營業收入和淨利潤將產生較大影響。因公司尚未披露與之相關的詳細內容,因此暫不給予公司業績預測和評級。