事件:數碼視訊發佈業績快報:2014年歸屬於上市公司股東淨利潤爲17779.74萬元-19147.41萬元,同比增長30-40%。 一、業績增速低於預期主要系影視業務未能進入結算週期所致,2015年影視劇貢獻將加速提升。聯合拍攝的電影《京城81 號》、《閨蜜》等作品三季度上映,票房數據理想,但截至年底並未進入結算週期,引致前期預期內的影視業務收入確認低於預期,對2014年淨利潤產生較大負面影響。2015年一季度上映的《熱血男人幫》及自制劇《門診部故事》在天津衛視及四川衛視公映亦將繼續增厚影視類業績貢獻。 二、OTT用戶發展將呈現加速,業績貢獻有望逐年提升。2014年下半年起,公司與各地廣電運營商合作佈局OTT用戶聯合運營,內蒙等地業務啓動態勢良好。我們預計到2015年年底OTT用戶將要達到500萬,收入貢獻有望達到9000萬元,對應業績彈性顯著提升。 三、雙向網改仍將刺激傳統廣電設備業務仍穩健增長。超光網、數字化高清設備等業務有望保持20-30%的複合增速,CA模塊業務有望保持10%左右的複合增速。在廣電運營商加速雙向網改的背景下,傳統廣電設備業務穩健增長是大概率事件。 四、P2P業務佈局帶來互聯網金融領域的想象空間。數碼視訊的豐付通P2P平台自上線以來,業務擴展喜人。據第一財經的公開消息,2015年1月23日,豐付正式推網融管家移動端產品。以"資金託管+移動互聯+定製開發"爲特徵的全新服務模式誕生。豐付推出的網融管家移動端平台可爲P2P平台商戶提供全面定製化開發,實現移動端開戶、一鍵充值、投標、銀行卡管理等功能,將會更加註重用戶便利體驗,極具競爭性優勢。不僅如此,在風控方面,豐付支付資金託管移動平台將採用雙向交叉認證標準,從而保證資金交易安全。 五、基於高清視頻技術的軍用視頻指揮業務亦在穩步推進之中。以傳統廣電領域的高清視頻技術爲基礎,在充分考慮軍用系統特性的基礎上,數碼視訊實現跨行業的用戶延伸。軍隊能採用數碼視訊的視頻指揮控制系統,充分表明其技術實力,亦爲其帶來新增長點。結合特種行業的投資規模及市場可達性,我們預計數碼視訊2015年來自軍隊等特種行業的視頻指揮系統訂單將達到5000萬元左右,對應業績貢獻約在2000萬元左右。 六、盈利預測和投資建議。結合公司現有訂單及執行進度情況,我們測算2014-2016年數碼視訊主營業務收入分別爲55179萬元、88752萬元和134433萬元,歸母淨利潤分別爲19000萬元、31816萬元和39236萬元,業績下調主要系OTT業務類似互聯網業務,對用戶端的補貼或超預期所致。對應每股收益分別爲0.28元、0.47元和0.57元。考慮公司經營業績貢獻正在由傳統廣電設備類業務向廣電OTT用戶運營、金融P2P平台及軍隊視頻系統轉變的特徵,我們預計未來估值水平有望顯著提升,維持買入評級,給予公司18.80元的6個月目標價,對應2015年約40倍市盈率。 七、主要不確定性。OTT推進的進度低於預期、OTT業務開發中的終端佔用成本急劇提升、體感遊戲發佈低於預期、影視內容整合進度及效果低於預期、P2P平台盈利水平低於預期、金融IC推廣及其市場份額低於預期、軍工業務推進低於預期、經濟系統性風險。