投資要點: 1.總體判斷:公司將圍繞電視屏爲核心,進行外延式擴張。廣電網主業穩健增長,超光網增長迅速;在互聯網金融佈局,憑藉牌照和信譽的優勢,成爲P2P的重要服務提供者。未來三年業績增長可觀,後續仍將擇機進行外延擴張。未來預計將帶動公司業績和估值的雙重提升。 2.轉型發展效果良好,收入結構有大幅度改善:經過幾年的發展,老業務原來佔比90%,今年佔比50%左右。新業務增長迅速,總體營業收入增長率69.66%,歸屬於上市公司普通股股東的扣除非經常性損益後的淨利潤增長26.91%。我們認爲隨着P2P金融規模擴大和收費、超光網覆蓋規模擴大,公司2015-2017年收入增長率大於50%、利潤高於20%。 3.主業平穩增長:公司是中國最大的廣電網絡設備和系統供應商之一,技術和人員儲備充足,市場佔有率30%以上。市場份額和需求穩定,增長率約保持11%。 4.超光網快速發展:14年開始廣電雙向改造,15年上半年已經超14年全年上半年增速爲244%。15、16年,預計100%以上增速。公司與華爲、中興是標準的主要制訂者。目前有成熟產品的主要是數碼視訊和華爲。目前產品以局端設備爲主,未來將在用戶端設備發力。該項業務毛利40%左右,受益於上游原材料價格下降,今年毛利上升4%。未來隨着用戶端設備的增加,毛利可能會下降。 5.金融業務聚焦IC卡和P2P平台:全國共計70-80億張銀行卡。15年6-8億新發卡,未來三年是換卡的高峰期。競爭激烈,公司的IC卡主要以新發卡爲主,未來將逐步把現有卡替換爲IC卡。市場格局穩定,作爲新進入者,短期難以獲得高市場份額。 6.互聯網金融:爲P2P公司提供支付和資金託管,當前客戶超過600戶,約佔市場份額25%,每天交易5000比,客戶數量在行業前四名。目前15-20億的月資金流水,年初至今已增長400%以上。B2B2C,不採用2C模式。根據P2P公司業務量收手續費,每帳戶按年收取託管費,十幾萬至幾十萬不等。每年投入1000-2000萬,7月已向央行申請新三板上市前置審批。我們認爲牌照、信譽和新三板上市會促進互聯網金融平台進一步做大。我們預計15年實現盈虧平衡,交易額達到3000億。 7.其他業務:收購博彙科技,提供廣電網的安全監測監控系統和設備,尚未延伸到家庭。到目前爲止業務收入大約3000萬年。 影視傳媒業務:目前以投資保底分成模式爲主,每個項目佔投資20%左右。未來重點發展方向在自制劇,依靠子公司完美星空,打造自有IP。初步計劃今後每年1-2部。該業務近期仍以培育爲主,不依賴其產生明顯收入和利潤。 盈利預測 預計2015年-2017年收入爲8.5/12.2/15.5億元,淨利潤爲2.2/2.8/3.2億元,當前股本對應EPS爲0.33/0.41/0.47元,對應PE爲55/44/38倍,考慮公司基礎業務收入增長和市場地位穩定,圍繞電視屏擴張業務的收入和利潤貢獻良好,後期將通過外延式發展不斷豐富互聯網相關業務,首次予以公司“推薦”評級。 風險提示 公司轉型進度低於預期,傳統業務毛利率下滑。