事件:公司於4月19日公佈2013年一季報:2013Q1,公司實現營收約8417萬,同比增126.1%;實現營業利潤654萬,同比增55.3%;實現歸屬於上市公司股東淨利潤532萬,同比增46.3%,全面攤薄EPS爲0.02元;新簽訂合同總額爲7776萬。 點評:營收繼續保持高速增長,源於建築智能化業務進展良好。2013Q1,公司共實現營收約8417萬元,同比增速爲126.1%。從公司公告的已簽訂單執行情況來看,Q1公司共執行建築智能化項目7523萬元,營收佔比達89.4%,是收入高速增長的主要驅動力。從新簽訂單情況來看,Q1新籤合同總額爲7776萬元,均爲建築智能化項目,同比增長69.0%,顯示出建築智能化行業仍面臨較高景氣度,同時公司新簽訂單多位於重慶、內蒙、北京、雲南等地,顯示出公司已初步具備異地擴張能力。根據公司公告統計,公司目前在手合同已達4.0億元,爲2013年營收繼續實現較快增長打下良好基礎。 毛利率略有減少,期間費用率繼續顯著降低。2013Q1,公司的綜合毛利率爲19.6%,同比降低約1.6個百分點,繼續保持2012年以來單季毛利率持續下滑的趨勢(僅2012Q3毛利率出現小幅上升),我們判斷毛利率持續下滑是由業務結構變化和建築智能化盈利能力小幅下滑的疊加作用所致。從2013年全年來看,公司前期投入研發的人臉識別、鐵路綜合視頻監控、音視頻編解碼器和軌道交通專用通信與指揮調度系統等多個新產品Q1均已驗收結項,未來有望提高公司集成業務的盈利水平,因此,我們預計公司綜合毛利率水平較2012年有望保持穩中有升的態勢。 公司的銷售和管理費用率合計減少約4.3個百分點,其中銷售費用同比增16.3%,銷售費用率下降3.3個百分點;管理費用同比增加104.2%,管理費用率下降0.9個百分點,繼續顯示出良好的費用控制能力。從管理費用的細項來看,管理費用增速較快主要是因爲薪酬總額和技術開發費用出現了顯著增加。展望2013年,我們預計公司仍將採取較爲有效的費用控制措施。 維持“增持”評級。考慮到2013年水利智能化和軌交智能化的市場需求均有望明顯增加,我們預測公司2013~2015年EPS分別爲0.24元、0.30元和0.37元,未來三年年均複合增長率約爲29.5%。公司目前股價對應2013年約32倍市盈率,估值較爲合理。考慮到公司總市值較小(17.0億元),未來仍有較大成長空間,因此我們維持“增持”的投資評級,合理價格區間爲7.20元~8.40元,對應約30~35倍的2013年市盈率,6個月目標價爲7.80元。 主要不確定性。水利智能化招標滯後風險;軌交智能化招標滯後風險;人力成本上升風險。