一、事項: 方正公司研究類模板公司公告以13 億元對價收購煜唐聯創(品衆)100%股權,其中現金支付10%即1.3 億,剩餘90%以股權支付(發股價爲15.18 元/股),同時向京江永暉(由中植資本設立)、馮毅、束盈募集配套資金1.9 億(發股價爲15.35 元/股);標的公司2015-2017 年承諾淨利潤分別爲1.0/1.3/1.69億,對應收購PE 分別爲13/10/7.7 倍,標的方2015-2018 年股票解鎖比例分別爲2:2:4:2。本次交易完成後,公司總股本爲2.9 億股,董事長馮毅持有上市公司30.4%股權,仍爲公司第一大股東;程宇(標的公司實際控制人)持有上市公司15.7%股權;關聯方常州長平(由中植資本設立)持有上市公司5.9%股權。 二、我們的觀點: 1、品衆互動是國內最大的SEM(搜索引擎營銷)工具和服務提供商,在品牌、流量、客戶、技術等方面優勢非常突出。品衆共計覆蓋關鍵詞數據量2 億3 千萬/天,監測總流量15 億PV/月。品衆是國內少見的同時覆蓋百度、360、搜狗、谷歌的搜索引擎營銷服務商,多次位居百度五星代理第1 名,是360 中小企業業務在上海的獨家代理商、搜狗中小企業業務在杭州、嘉興、湖州區域獨家代理商;旗下擁有以AXIS 和精準大師等大數據分析和精準優化工具爲核心的技術服務平台,在鄭州設有專門技術研發中心,配備100 多位技術工程師,技術實力業界領先;品衆服務於200家以上KA 客戶(核心大客戶)和上萬家中小客戶,可爲KA 客戶提供定製化服務,同時爲中小客戶提供標準化服務,客戶資源和專業服務模式優勢明顯。 2、公司從0 到1,構建覆蓋搜索引擎、社會化、移動、電商等全網營銷,覆蓋旅遊、汽車、金融、快消、遊戲等各行業客戶,具有持續投入的技術保障和突出的創意能力的新型數字營銷集團。(1)品衆互動:專注於搜索引擎營銷,國內最大,自主研發“AXIS、精準大師、品衆贏搜”三大技術平台,客戶資源龐大,分佈結構均衡。(2)北京智創:移動營銷服務商,是中國最大的高端智能手機定製化營銷服務平台,特有的“定製化移動廣告網絡”覆蓋超過1 億手機上網用戶、TOP100 精品APP 重點傳播,擁有強大的媒介資源優勢和創意能力。(3)廣州橙果:全網全程數字營銷服務商,來自汽車廣告主業務佔到90%,並通過官網、CRM 系統等掌握核心數據,客戶粘性強。(4) 北京優力:社會化營銷公司,創意能力突出,特有的“社會化平台維護”開創社會化營銷新模式,開展粉絲代言及深入互動、社交平台內電商銷售化、拓展從線上到線下營銷。 3、交易方案彰顯大股東、標的方、產業資本對公司未來發展信心。中植資本在本次交易前已持有標的公司20%股權,並參與此次配套融資(佔融資額57%),一方面表明產業資本對公司未來發展的看好,另一方面中植資本產業資源豐富,將爲公司未來進一步併購整合助力;大股東參與配套融資,佔融資額22%,一方面緩衝了股權的稀釋,另一方面也彰顯了對未來股價的信心;標的方股權分4 年每年解鎖比例分別爲 2:2:4:2,顯示公司和標的方長期融合、共同發展的決心。 4、盈利預測和投資評級。 我們預測公司2015-2017 年淨利潤分別爲1.67/2.18/2.83 億,按發股後總股本2.9 億股計算,對應15-17 年EPS分別爲0.58/0.76/0.98 元。公司從0 到1,快速構建面向未來的、全業務版圖的新型數字營銷集團,考慮牛市大環境和公司是A 股稀缺的、純正的新型數字營銷集團、後續存在超預期空間,給予2015 年60 倍PE,第一目標市值100 億,重申“推薦”評級! ※風險提示:交易方案存在審核風險、宏觀經濟持續不景氣、併購標的業績不達預期等。