事件:三五互聯公佈2010年年報,年報顯示公司主營收入1.73億元,同比增長了35.9%,歸屬母公司淨利潤0.35億元,同比增長1.14%。同時公佈了10年利潤分配預案,以現有總股本1.2億股爲基數,每10股派發現金股利2元(含稅)。 點評: 收入高速增長 費用大幅膨脹 2010年,公司收入同比增長35.9%,主要得益於網站建設的高增長(44%)和併購北京億中郵公司。公司主要業務企業郵箱增速保持穩定(17.6%),後續隨着對億中郵公司的整合和郵箱增值產品的推廣,增長有望提速。歸屬於母公司的淨利潤同比增長1.14%,遠低於同期收入增長,主要由於銷售費用和管理費用的大幅膨脹。 銷管費用同比增長91%,主要由於人員的擴張和人均薪酬的提升,10年併購億中郵增加銷管費用約546萬元,銷管費用共影響淨利潤增長率-66PCT。 分享SaaS行業高增長 公司主力產品企業郵箱、網站建設、網絡域名屬於中小企業信息化建設的業務驅動階段,公司已有產品35OA 和募投項目CRM 管理軟件屬於管理驅動階段產品。企業郵箱等產品不僅爲公司提供了穩定的利潤流,還爲以後OA 和CRM 軟件拓展提供了潛在客戶群,有利於公司產品鏈的延伸,提升客戶的APRU 值,而OA 和CRM 軟件的應用則更進一步增加了客戶黏性,保證公司客戶穩定。根據CCID 統計,國內SaaS 市場未來增速將高達30%左右,公司積累的豐富客戶資源和實用的產品將支撐公司分享SaaS 行業的高增長。 併購謀擴張 公司在2010年9月投資2590萬元收購北京億中郵70%股權,該併購爲橫向併購,通過併購有效拓展企業郵箱業務的市場份額,切入政府、高校和電信企業等市場,預計增加2011年歸屬母公司淨利潤約550萬元,增厚EPS 0.065元;公司在2011年1月出資5900—12470萬元併購中亞互聯60%股份,通過併購公司進入高速增長的移動電子商務市場,預計增加2011年歸屬母公司淨利潤約1100萬元,增厚EPS 0.14元。 智能終端給力 或成業績高速增長點 公司於2011年4月舉辦三五互聯新品終端35phone 和35pad 發佈會,35phone 和35pad 均採用中高端智能終端的主流配置和開放性的Android 系統,並集成了企業郵箱、35OA、35CRM 等應用,主要針對中小企業主、中高層管理員工,市場定位明確,將有效的發揮公司在雲計算應用積累的客戶資源。IDC 預測,2011年亞太智能手機銷量將達到1.37億部,智能終端產品市場廣闊,公司終端產品可能成爲公司業績增長的爆發點,但是由於智能終端廠商主要均爲IT業界巨頭,如蘋果、黑莓、HTC、華爲等,公司在智能終端產品研發銷售方面缺乏經驗,我們對公司智能終端銷售持謹慎樂觀的態度。 “審謹推薦”評級預計 2011-2013年EPS 分別爲0.72元、0.84元、和1.15元,按照最新股價,對應的PE 分別爲36.x 倍、30.x 倍和22.x倍,我們看好公司在SaaS 領域的優質產品和豐富客戶資源,及向智能終端拓展的戰略,給予“審慎推薦”評級。