事件:三五互联公布2010年年报,年报显示公司主营收入1.73亿元,同比增长了35.9%,归属母公司净利润0.35亿元,同比增长1.14%。同时公布了10年利润分配预案,以现有总股本1.2亿股为基数,每10股派发现金股利2元(含税)。

点评:

收入高速增长 费用大幅膨胀 2010年,公司收入同比增长35.9%,主要得益于网站建设的高增长(44%)和并购北京亿中邮公司。公司主要业务企业邮箱增速保持稳定(17.6%),后续随着对亿中邮公司的整合和邮箱增值产品的推广,增长有望提速。归属于母公司的净利润同比增长1.14%,远低于同期收入增长,主要由于销售费用和管理费用的大幅膨胀。

销管费用同比增长91%,主要由于人员的扩张和人均薪酬的提升,10年并购亿中邮增加销管费用约546万元,销管费用共影响净利润增长率-66PCT。

分享SaaS行业高增长 公司主力产品企业邮箱、网站建设、网络域名属于中小企业信息化建设的业务驱动阶段,公司已有产品35OA 和募投项目CRM 管理软件属于管理驱动阶段产品。企业邮箱等产品不仅为公司提供了稳定的利润流,还为以后OA 和CRM 软件拓展提供了潜在客户群,有利于公司产品链的延伸,提升客户的APRU 值,而OA 和CRM 软件的应用则更进一步增加了客户黏性,保证公司客户稳定。根据CCID 统计,国内SaaS 市场未来增速将高达30%左右,公司积累的丰富客户资源和实用的产品将支撑公司分享SaaS 行业的高增长。

并购谋扩张 公司在2010年9月投资2590万元收购北京亿中邮70%股权,该并购为横向并购,通过并购有效拓展企业邮箱业务的市场份额,切入政府、高校和电信企业等市场,预计增加2011年归属母公司净利润约550万元,增厚EPS 0.065元;公司在2011年1月出资5900—12470万元并购中亚互联60%股份,通过并购公司进入高速增长的移动电子商务市场,预计增加2011年归属母公司净利润约1100万元,增厚EPS 0.14元。

智能终端给力 或成业绩高速增长点 公司于2011年4月举办三五互联新品终端35phone 和35pad 发布会,35phone 和35pad 均采用中高端智能终端的主流配置和开放性的Android 系统,并集成了企业邮箱、35OA、35CRM 等应用,主要针对中小企业主、中高层管理员工,市场定位明确,将有效的发挥公司在云计算应用积累的客户资源。IDC 预测,2011年亚太智能手机销量将达到1.37亿部,智能终端产品市场广阔,公司终端产品可能成为公司业绩增长的爆发点,但是由于智能终端厂商主要均为IT业界巨头,如苹果、黑莓、HTC、华为等,公司在智能终端产品研发销售方面缺乏经验,我们对公司智能终端销售持谨慎乐观的态度。

“审谨推荐”评级预计 2011-2013年EPS 分别为0.72元、0.84元、和1.15元,按照最新股价,对应的PE 分别为36.x 倍、30.x 倍和22.x倍,我们看好公司在SaaS 领域的优质产品和丰富客户资源,及向智能终端拓展的战略,给予“审慎推荐”评级。