2011年,公司實現營業務收入51.26億元,同比增長40.37%;營業利潤1.41億元,同比增長24.49%;歸屬母公司淨利潤7038.46萬元,同比增長5.97%;攤薄每股收益0.2元,略低於預期。利潤分配預案:擬以2011年底總股本爲基數,每10股派發現金股利0.5元(含稅)。 2012年一季度實現營業收入7.06億元,同比下降17.36%;營業利潤1217.24萬元,同比下降36.27%;歸屬母公司所有者淨利潤675.08萬元,同比下降43.12%;基本每股收益0.0174元。一季度毛利率同比上升0.14個百分點,但費用率因利息支出增加而同比上升0.58個百分點。 2011年公司利潤增速低於收入增速的主要原因是1)有效稅率逐年上升;2)公司在外延擴張過程中,一般採取以持股1/2到2/3的比例投資設立子公司,因此少數股東損益增速較快,報告期內公司少數股東損益佔比由去年同期的26.95%上升至36.04%。 規模擴張快速。2011年,公司新進入新疆、西藏、河南市場;新增直營連鎖店43家,截止2011年底,公司已建立起擁有203家直營門店、2413家代理經銷店的全國化連鎖網絡架構佈局。其中南方市場收入增速65%,主要原因是由於四川地區工程機械並表收入及銷售規模擴大所致;北方市場銷售增長31.4%,主要由於上年末新建的甘肅地區天水吉峯店在本報告期內新增營業收入(1.07億元)、區域經營管理集合優勢逐步釋放所致。 2011年毛利率和期間費用率均有所上升。2011年,公司綜合毛利率同比上升1.39個百分點至13.84%;期間費用率同比上升1.54個百分點至10.84%,其中銷售費用率上升1.06個百分點,主要是由於公司規模擴大,導致運雜費用及人員薪酬等相應增加所致;由於借款及應付票據增加使得財務費用率同比上升0.44個百分點。 收購擴張模式增收不增利,未來需要尋求新增長點。公司是全國唯一一家農機連鎖銷售企業,確立了以農業機械、載貨汽車、工程機械和通用機電產品爲主的四大業務體系。近幾年,公司通過在全國範圍內“併購重組”和“新設整合”等方式實現了規模的超快速成長,同時能夠充分享受政府對農業機械化的政策優惠與補貼,市場佔有率不斷提升。但由於農用機械的使用壽命較長,購買需求有階段性,從目前已進入的市場來看,收入增速已經較低,而新進入的市場往往通過收購模式進行,快速上升的少數股東權益,分享了公司業績的成長性,未來公司需要逐步收購少數股權,同時開發已進入市場的新需求,才能維持較大的市場份額。 盈利預測與評級:我們預計公司2012-2013年EPS分別爲0.24元和0.27元,以最新收盤價計算,對應動態市盈率分別爲35倍和31倍,我們維持對公司“增持”的投資評級。 風險提示:行業運作不規範導致的法律風險,資產負債率持續上升。