全年業績超預期,利潤同比增兩成: 江鈴汽車發佈業績快報,公司2014年錄得營業收入255.4億元,同比增長22.3%;期內淨利潤爲21.1億元,同比上升24.4%;對應每股收益2.44元,超出市場及我們的預期。 年底銷量再次衝高,15年新增車型多: 公司全年共銷售汽車275,858輛,同比增長19.9%。其中JMC品牌輕型卡車銷量爲106,582輛,同比增長33.3%;JMC品牌皮卡銷量爲70,454輛,同比增長2.6%;馭勝品牌SUV銷量爲26,708輛,同比增長102%;福特品牌商用車銷量爲72,076輛,同比增長6.3%。公司12月的銷量大超預期,輕卡和皮卡的同比增速分別達到89.3%和48.8%。2015年公司將有三款新車Everest、Tourneo Custom和Transit Connect陸續上市,有望帶動銷量的繼續攀升。 四季度穩步恢復,今年進入收穫期: 公司近幾年在產能方面的投入進入尾聲,小藍基地基本完成搬遷工作,用於生產皮卡、SUV、輕客等產品。雖然去年三費增長較高,但相信隨着公司新增項目的逐漸投產和產品結構的調整,費用佔比將會逐漸回落。從新產品來看,福特7座中大型SUV Everest將於2015年實現國產,標誌着公司正式成爲福特在中國的另一乘用車平台。目前國內類似的SUV產品較少,定價較高,不能很好地滿足日益成長的SUV市場需求,預期新產品將爲公司帶來新的增長點。 維持強烈推薦評級,提升目標價至44.0港元: 我們預測公司2015-2016年EPS將分別爲3.21元及4.02元。考慮到公司的股東背景、穩定的過往業績和較高的分紅率,加上公司今年下半年有望實現業績的快速增長,我們給予公司2015年11倍PE的估值,相當於目標價44.0港元,較現價有28%的上升空間,維持強烈推薦評級。