投資提示: 我們將張裕B股評級從“審慎推薦”上調至“推薦”,考慮到該股在最近板塊上漲中表現落後,我們對中國葡萄酒消費前景更加看好,以及從基本面來看張裕長期增長前景強勁。 理由: 張裕的市場領先地位、扁平化銷售網絡上的先行優勢以及業內最強大的銷售團隊爲其帶來了最佳利潤率、高經營效率及低市場風險。同時張裕引領中國市場的葡萄酒消費升級趨勢,反映在過去五年來產品銷售均價每年提升逾11%,銷售收入和盈利CAGR分別達28%和37%。 張裕產品種類廣泛,葡萄酒產品衆多,利於分散市場風險。與日韓等鄰國相比,葡萄酒佔中國酒精飲料總消費量的比例仍然較低,因此中國葡萄酒消費將繼續增長,加上目前國內葡萄酒平均零售價仍不到40元/瓶,張裕長期增長前景值得期待。 張裕在“解百納”商標訴訟中獲勝是另一個利好。長遠來看,轉向西部地區獲取原材料供應和開拓新市場的戰略舉措亦將獲得成功。 估值及投資建議: 儘管張裕在中國葡萄酒市場處於領先地位,且在戰略制訂和市場實際執行上先行優勢顯著,張裕B現價僅相當於23.3倍2010年市盈率,低於同業平均水平,略高於王朝酒業和中國食品。我們基於DCF模型得出89.94港元的目標價,較爲合理地反映了公司的短期和長期增長前景。豐厚的現金派息以及逾2.4%的股息收益率進一步增加了該股吸引力。