海外市场广阔,国内市场增长稳定
2012年国内汽车气门市场规模约23亿元左右,其中OEM市场约15亿元,AM市场约8亿元。全球气门市场规模约150亿元,其中OEM市场约65亿元,AM市场约85亿元。
在成熟市场,汽车气门AM市场一般是OEM市场的1.3倍,国内相应比例只有0.5倍,未来国内AM市场发展空间较大。预计2015年时,国内汽车气门市场总规模为30亿元,年复合增长率约10%,其中AM市场规模将增至12亿元。
国内汽车气门领军者,国际业务从售后跨入配套
国内汽车气门行业三强企业分别为马勒三环、济南沃德和登云股份,2012年收入分别为5.5、4.8、3.0亿元。 公司产品主要销售给国内OEM市场和海外AM市场,2012年占比分别为40.5%、54.3%。其中国内销售又以柴油机气门为主,占比70%左右,主要客户有潍柴动力、重庆康明斯、玉柴股份等,国内OEM柴油机气门占有率约11%。海外出口的主要目的地为美国,占比超过60%,在美国AM市场的占有率为4.8%。
2013H1公司已与卡特彼勒签署供货协议,并已开始为其无锡和英国工厂供货。未来海外OEM客户将是公司营收增长的一个推动要素。
盈利能力待回升
公司2013H1毛利率33.7%,相对2012年下降1.6pct.。由于价格下降,公司OEM汽油机气门毛利率近两年下滑较快,给公司毛利率带来一定压力。
公司2013H1财务费用率5.9%,资产负债率56%,其中有息债务占负债总额比例超过80%。公司上市后资本结构会有一定改善,将降低财务费用率。
募投项目新产能更赖出口市场消化
公司募投项目中年产2000万支汽车气门项目达产后,总产能将达到4500万支,产能消化面临一定压力。国内的柴油车气门市场增速缓慢,汽油车气门市场增速较高,但产品毛利率低。开拓海外市场是消化新产能的最有效方式。
盈利预测与估值
2013年,受制于产能不足,公司为保持国内OEM市场份额而主动降低了海外出口的比例,致销售额、毛利率都有所下降。随着产能的缓解,公司又开发了卡特彼勒等重要客户,其业绩也将于2014年实现回升。
我们预测公司2013/14/15年EPS分别为0.38/0.51/0.57元,参考小型汽车零部件股平均估值水平、并考虑目前新股市场热度较高,给予公司20X 2014PE,对应股价为10.2元。
海外市場廣闊,國內市場增長穩定
2012年國內汽車氣門市場規模約23億元左右,其中OEM市場約15億元,AM市場約8億元。全球氣門市場規模約150億元,其中OEM市場約65億元,AM市場約85億元。
在成熟市場,汽車氣門AM市場一般是OEM市場的1.3倍,國內相應比例只有0.5倍,未來國內AM市場發展空間較大。預計2015年時,國內汽車氣門市場總規模為30億元,年複合增長率約10%,其中AM市場規模將增至12億元。
國內汽車氣門領軍者,國際業務從售後跨入配套
國內汽車氣門行業三強企業分別為馬勒三環、濟南沃德和登雲股份,2012年收入分別為5.5、4.8、3.0億元。 公司產品主要銷售給國內OEM市場和海外AM市場,2012年佔比分別為40.5%、54.3%。其中國內銷售又以柴油機氣門為主,佔比70%左右,主要客户有濰柴動力、重慶康明斯、玉柴股份等,國內OEM柴油機氣門佔有率約11%。海外出口的主要目的地為美國,佔比超過60%,在美國AM市場的佔有率為4.8%。
2013H1公司已與卡特彼勒簽署供貨協議,並已開始為其無錫和英國工廠供貨。未來海外OEM客户將是公司營收增長的一個推動要素。
盈利能力待回升
公司2013H1毛利率33.7%,相對2012年下降1.6pct.。由於價格下降,公司OEM汽油機氣門毛利率近兩年下滑較快,給公司毛利率帶來一定壓力。
公司2013H1財務費用率5.9%,資產負債率56%,其中有息債務佔負債總額比例超過80%。公司上市後資本結構會有一定改善,將降低財務費用率。
募投項目新產能更賴出口市場消化
公司募投項目中年產2000萬支汽車氣門項目達產後,總產能將達到4500萬支,產能消化面臨一定壓力。國內的柴油車氣門市場增速緩慢,汽油車氣門市場增速較高,但產品毛利率低。開拓海外市場是消化新產能的最有效方式。
盈利預測與估值
2013年,受制於產能不足,公司為保持國內OEM市場份額而主動降低了海外出口的比例,致銷售額、毛利率都有所下降。隨着產能的緩解,公司又開發了卡特彼勒等重要客户,其業績也將於2014年實現回升。
我們預測公司2013/14/15年EPS分別為0.38/0.51/0.57元,參考小型汽車零部件股平均估值水平、並考慮目前新股市場熱度較高,給予公司20X 2014PE,對應股價為10.2元。
