國內空調風葉龍頭企業。順威股份主要從事塑料空調風葉的研發、生產、銷售,其產品包括貫流風葉、軸流風葉、離心風葉等,下游客戶主要是國內、國際空調企業,公司目前獲取了國外客戶如松下、大金等長年以來80-100%的國內訂單,是國內空調行業龍頭格力、美的的最大供應商,取得其年平均30-45%的訂單。近三年,公司空調風葉國內市場佔有率在25%以上,居國內第一位。 順威股份有較強的技術和產業鏈優勢。公司是國內最早生產塑料空調風葉的專業企業之一,對空調風葉的結構、葉形、風道特徵、流場等進行了十多年的研究,建立起了省級工程技術研發中心;同時公司具備完整產業鏈優勢,公司主營業務除塑料空調風葉外,還包括了改性塑料和模具開發的設計生產和加工製造,是行業內少數具備全面配套能力的專業塑料空調風葉生產企業之一。 空調行業短期增速放緩,長期仍有較大增長空間。2010是空調行業高速發展的一年,2011年空調行業增速有所放緩,1Q2012空調產量負增長1.23%;目前我國百人空調保有量與國外相比,仍有很大提升空間,預計長期空調行業仍有很大發展空間。 募集項目分析。公司此次擬發行4000萬股,募集資金3.58億元,募集資金主要用於四個項目,分別是順德總部改造擴能項目、崑山搬遷擴能項目、蕪湖新建擴能項目以及研發中心的建立,項目完成後,公司將新增2900萬件/年產能。2011年,公司銷售7180.08萬件空調風葉片,而公司實際產能僅5400萬件/年,不足的產能均是通過外協方式生產,我們認爲募投項目有利於緩解公司的產能瓶頸,進一步增強公司在行業地位。 盈利預測與投資建議。我們預計順威股份2012-2014年EPS分別爲0.73、1.01、1.36元,綜合公司未來三年增長情況,及可比公司估值情況,我們建議給予公司2012年15-18倍動態市盈率比較合理,對應估值區間10.95-13.14元/股,建議詢價區間9.85-11.82元/股。 風險提示:1)空調行業景氣波動風險;2)原材料價格波動風險