投資要點: 化學合成多肽藥細分市場領先者:公司專業從事化學合成多肽藥品研發、生產和銷售。王成棟與王熒璞父子分別通過雙成投資與HSP間接持有公司上市後34.45%和16.03%的股權,爲公司實際控制人。多家國內外知名創投參股顯示公司治理規範。2009-2011年公司收入複合增長23.0%,淨利潤複合增長48.1%。2011年公司實現收入1.34億元,同比增長18.3%,實現淨利潤7041萬,同比增長48.1%,淨利潤率52.7%,淨資產收益率30.9%。 胸腺法新爲公司收入與利潤主要來源。免疫增強劑注射用胸腺法新爲公司核心產品,09-11年收入佔比分別爲63.5%、66.5%和71.6%,毛利佔比爲84.9%、80.6%和85.2%,是公司收入與利潤主要來源。目前僅有6家企業取得胸腺法新生產批件,其中蘇州天馬、長城藥業10年才獲准生產。公司胸腺法新市場佔有率約20%,僅次於原研美國賽生與成都地奧。公司對胸腺法新採用精細化招商代理下的專業化學術推廣銷售模式,09~11年出廠價分別爲33.4、33.1和31.5元/支,價格基本保持穩定。 募投項目謀劃長遠。公司募投資金主要投向“現有廠房技改及新廠房建設項目”與研發中心建設項目”,新的產能建設主要爲緩解公司產能瓶頸,新藥上市,滿足新版GMP監管要求與部分原料藥規範市場出口。公司注重研發,09-11年研發支出率分別爲8.1%、6.8%和5.9%,處於行業領先水平,研發中心建設項目主要爲公司研發提供一個較好的硬件環境,提升研發水平。 合理申購價格16.1-19.6元。公司未來增長平穩,我們預計公司2011-2013年全面攤薄每股收益爲0.70元、0.87元、1.01元,同比增長20%、24%、16%。參考可比上市公司的估值水平和公司的成長性,我們認爲公司估值水平爲2012年23-28倍預測市盈率較爲合理,預計詢價區間16.1-19.6元。 特別提示:本報告所預測新股定價不是上市首日價格表現,而是在現有市場環境基本保持不變情況下的合理價格區間。