報告摘要: 公司2012年上半年業績低於預期:實現營業收入6.16億元,同比下降21%;營業利潤2496萬元,同比下降34%;歸屬於上市公司股東的淨利潤2388萬元,同比下降29%;每股收益0.22元。其中二季度EPS爲0.12元。公司預計1-9月淨利潤同比增長-30%至5%。 彩塗大類產品今年上半年價格同比下滑8.7%,在行業均價下滑並不十分劇烈的情況下,公司營業收入下滑21%、利潤下降29%,這可能是由於:(1)出口市場需求萎縮嚴重,出口同比下降84%;(2)高端產品市場競爭格局也漸趨惡化:前期在低端產品領域,行業同質化產品發展過快,加劇了市場競爭,導致盈利下滑至微利的狀態,因此業內公司紛紛謀求轉型,加之高端市場進入壁壘也不夠高,導致高端產品市場也陷入產能過剩、惡性競爭的格局,使得本期公司高端產品的收入大幅下滑。從分產品收入來看,盈利能力最差的基板收入同比下滑16%,而其他高端產品的盈利下滑幅度高達23%-85%。 功能型有機塗層板的產能未來將實現跨越式增長,22萬噸的功能型有機塗層板的募投產能相當於目前產能的2.7倍。但我們認爲功能型有機塗層板的業績不會達到這麼高幅度的增長:(1)由於新建的功能型有機塗層板要以基板爲原料,目前基板的毛利約300元/噸,現在外銷的基板未來將供應募投項目,因此僅募投項目本身貢獻的毛利不會達到現在報表中顯示的水平;(2)募投項目有一年半的建設期,2013年年中才能投產,預計前三年的產能利用率分別爲20%、80%、100%,即募投項目將集中從2014年起貢獻業績。由於公司在細分領域的份額達到第二名,屆時公司巨大的產能投放可能會對細分市場造成衝擊,而且,由於普通型有機塗層板競爭激烈,未來廠商也可能會大規模進入功能型有機塗層板領域,導致產品毛利率受到壓縮。 預測2012-2014年的EPS分別爲0.4、0.49、0.62元,對應PE爲25、21、16倍。給予公司“中性-A”的投資評級,目標價11元。 風險提示:募投項目進展低於預期