詢價結論: 我們預計公司2012年-2014年的每股收益分別爲0.69元、0.93元、1.08元,參考多肽製劑類上市公司和化學制藥行業平均市盈率,給予公司2012年23-28倍動態市盈率較爲合理,對應的詢價區間爲15.9元-19.3元。 主要依據: 1、公司是多肽行業領軍者之一。公司主要產品包括注射用胸腺法新、注射用生長抑素、注射用胸腺五肽。免疫調節類多肽產品“基泰”(注射用胸腺法新)是公司的主導產品是公司利潤的主要來源,近3年來利潤佔比均在80%以上,2011年收入和利潤佔比分別爲71.73%、85.20%。 2、暢享行業高景氣,公司持續穩定增長。近幾年我國化學合成多肽藥物市場銷售規模逐年擴容,從2007年至2010年每年以高於20%以上的速度增長,終端銷售額由2007年的36.92億元上升至2010年的76.11億元(按照實際零售價統計),2007-2010年的年複合增長率達到27.27%。根據SFDA預測,未來幾年多肽藥物市場仍將保持10%以上增速。近3年來公司業績持續穩定增長,2009-2011年收入和利潤的年複合增長率分別爲23%、48.09%,綜合毛利率穩定在65%以上。 3、銷售模式有利於胸腺法新迅速上量。公司採用的是“招商代理下的專業化學術推廣”,即在招商代理模式的基礎上,通過對代理商的學術培訓,提高其專業水平,並指導其完成區域市場開拓工作。目前公司主導產品注射用胸腺法新的銷量位於國內領先位臵,價格是國外同類產品的1/5,公司採取學術推廣與代理相結合的模式有利於產品的快速上量以及渠道覆蓋率的提升,胸腺法新目前已覆蓋到全國1000多家醫院,其中包括約350家三甲醫院。 4、發行情況:公司本次IPO計劃發行3000萬股,王成棟、王熒璞父子通過海南雙成投資和HSP合計持有公司發行後50.48%的股權,爲公司的實際控制人。公司計劃投資3億左右用於多肽原料及製劑的擴產和研發中心建設等項目。項目達產後將有效緩解公司產能瓶頸。 5、風險提示:目前產品較爲單一、主導產品市場競爭加劇