1.事件

公司发布2011年度报告,实现营业总收入15.23亿元、同比增长18.45%,实现营业利润0.67亿元、利润总额0.68亿元、归属于上市公司股东的净利润0.59亿元,分别同比变化-1.35%、0.66%、1.89%。EPS为0.73元(按照发行前股本计算),按照发行后股本计算应为0.54元。

2.我们的分析与判断

一、业绩符合预期,基板外销增加收入

公司业绩完全符合我们之前的预期,净利润同比基本持平;报告期内公司基板外销占比增加,使得营业收入增幅超预期,但这仅是基板销售方式的改变,并不能带来业绩的实际增加。

就全年毛利率来看,2011年毛利率为9.7%,低于于2010年10.6%的水平,其中各个品种涂层板的毛利率除普通型板外均小幅下滑,报告指出是由于原料采购价格上升导致毛利率下滑。我们认为公司产品的吨毛利基本维持稳定,钢价上涨导致毛利率被稀释。

二、短期看毛利率改善、新增高端品种释放产能

由于募投项目产能2012年不会释放,2013年预计上半年设备磨合、下半年释放20%,大幅释放需等到2014、2015年。

因此对于2012年来说,我们认为业绩增量主要来自两个:

一是高端品种的产能释放将成为新的业绩增量,自清洁板BHP在华工厂售价在1.4-2.4万元,公司为打开市场初步预计售价为1.3万元左右,生产成本约为9000元不到。这一品种的较高吨毛利将是2012年业绩的主要增量。其售价和销量将是我们重点跟踪的点。

二是毛利率回升,按照我们对全年钢价的预测,预计今年钢价将小幅回落,这一趋势有利于改善毛利率;此外产品结构的调整也是利好之一,这也是公司管理层反复强调的调整方向。普板等低端产品的减少、抗静电板、自清洁板的增长(尤其是后者),将带来毛利的增长。

3.投资建议

考虑到公司产能短期新增有限、高端品种目前占比较小,我们预测2012-2014年EPS为0.62元、0.82元、1.08元,给予谨慎推荐评级。