1.事件 公司發佈2011年度報告,實現營業總收入15.23億元、同比增長18.45%,實現營業利潤0.67億元、利潤總額0.68億元、歸屬於上市公司股東的淨利潤0.59億元,分別同比變化-1.35%、0.66%、1.89%。EPS爲0.73元(按照發行前股本計算),按照發行後股本計算應爲0.54元。 2.我們的分析與判斷 一、業績符合預期,基板外銷增加收入 公司業績完全符合我們之前的預期,淨利潤同比基本持平;報告期內公司基板外銷佔比增加,使得營業收入增幅超預期,但這僅是基板銷售方式的改變,並不能帶來業績的實際增加。 就全年毛利率來看,2011年毛利率爲9.7%,低於於2010年10.6%的水平,其中各個品種塗層板的毛利率除普通型板外均小幅下滑,報告指出是由於原料採購價格上升導致毛利率下滑。我們認爲公司產品的噸毛利基本維持穩定,鋼價上漲導致毛利率被稀釋。 二、短期看毛利率改善、新增高端品種釋放產能 由於募投項目產能2012年不會釋放,2013年預計上半年設備磨合、下半年釋放20%,大幅釋放需等到2014、2015年。 因此對於2012年來說,我們認爲業績增量主要來自兩個: 一是高端品種的產能釋放將成爲新的業績增量,自清潔板BHP在華工廠售價在1.4-2.4萬元,公司爲打開市場初步預計售價爲1.3萬元左右,生產成本約爲9000元不到。這一品種的較高噸毛利將是2012年業績的主要增量。其售價和銷量將是我們重點跟蹤的點。 二是毛利率回升,按照我們對全年鋼價的預測,預計今年鋼價將小幅回落,這一趨勢有利於改善毛利率;此外產品結構的調整也是利好之一,這也是公司管理層反覆強調的調整方向。普板等低端產品的減少、抗靜電板、自清潔板的增長(尤其是後者),將帶來毛利的增長。 3.投資建議 考慮到公司產能短期新增有限、高端品種目前佔比較小,我們預測2012-2014年EPS爲0.62元、0.82元、1.08元,給予謹慎推薦評級。