投資要點: 公司主要業務分爲5部分: (1)鑽井液技術服務 (2)油氣田環保技術服務 (3) 石化產品銷售 (4)油田特種設備檢測與維護 (5)防腐工程技術服務。業務服務區域多爲中石化西南油氣分公司的作業區域,分佈在四川、重慶、雲南、貴州、廣西。 鑽井液技術服務是最核心的業務。採取派遣鑽井液服務分隊隨鑽提供現場流體服務、固控服務、油田化學品供應的一體化生產服務模式,主要使用水基鑽井液,核心是在鑽井液材料選取、配比、投放、固控設備中的運行及相關數據分析等,業務毛利率近3年維持在35%左右,預計隨着自用鑽井液材料生產能力的提升,此項業務毛利率將穩步提升。公司在技術資質、配方優化、過往經驗以及一體化服務方面在中石化西南市場具有不可替代的先發優勢。 一般來說,鑽井液工程技術服務的市場份額約佔石油工業勘探開發投資的5%-8%, 因此公司業務增長與中石化西南地區勘探與開發增速密切相關。國內爲彌補老油井產油量的自然衰減並達到產能增長的目的,將長期保持較高的新增鑽井量,中石化西南局“十二五”產氣目標是從40億到100億。 未來3年主要的增量在元壩氣田。2005年在川東北發現的元壩氣田,初步估計儲量高達5萬億立方米,大大超過普光氣田。整個元壩氣田將分兩期建設:第1期將在2013年末建成年產17億立方米淨化氣生產能力;第2期將在2015年末再新建17億立方米的年產能力,兩期總體建成34億立方米的年生產能力。 預計公司2011-2013年的EPS 分別爲0.62、0.81、1.01元,3年複合增長率28%。考慮到公司安全邊際較高,同時受益於元壩氣田大規模的建設,在業績和估值上均有較強的支撐,6-12個月目標價24元,推薦評級。 風險提示:原油價格大幅下跌;元壩氣田開發進度大幅低於預期