公司是國內矽鋼衝壓行業的領導者,產品主要爲中小型電機定轉子衝片和鐵心。1993年發展至今已成爲細分領域龍頭,市佔率約6%,年矽鋼衝壓產能達到8萬噸以上。 下游週期性明顯,從09年經濟危機低谷中重回景氣上行。公司07年至10年前三季度收入分別爲3.8億、5.8億、4.5億和6.1億,預計10年全年實現收入8.5億。受經濟危機影響09年同比負增長,而進入10年後市場復甦拉動國內外訂單激增,我們判斷行業已重回景氣上行通道,未來內生動力來自工業化和城鎮化推進。 從細分子行業看,風電用產品已成爲新引擎,軌道交通、新能源汽車和高效節能電機有望放量。公司07年風力發電機轉子及鐵心銷售收入僅爲1355萬元,10年前三季度即實現1.34億,募投產能中風機配套佔比高達36%。我們預計未來兩到三年行業維持20%增長,包括軌道交通、新能源汽車和高效節能電機在內的細分領域有望超過平均增速。 國內電機行業矽鋼片外購比例持續增長。與國外高達97%的外購比例相比,我國09年平均爲25%,骨幹大型企業達到40%,隨着電機行業競爭加劇、成本壓力增大和細分領域應用類型增多,外購矽鋼片比例會持續提升,將有助於公司收入規模擴大。 行業競爭激烈,綜合實力體現在應對新增需求的靈活性和研發實力上。我國規模銷售500萬以上的矽鋼衝壓企業近200家,公司作爲龍頭佔比僅6%左右,反映行業競爭激烈。隨着下游需求多樣化,規模優勢和研發實力將成爲決定勝敗的核心競爭力,我們認爲市場有望進一步集中,作爲龍頭公司將充分享受發展之益。 盈利預測:預計10到12年EPS分別爲0.45、0.68、0.87元,合理詢價區間在17.91~19.75元之間,對應2011年PE26~29倍。