投資要點 公司上半年業績再度低於預期:2012年上半年公司完成銷售收入10589.5萬元,同比下降13.9%,公司實現營業利潤總額2200.6萬元,同比下降10.51%,其中歸屬於上市公司股東淨利潤1863.3萬元,同比下降9.7%,實現基本每股收益0.19元。公司主營業務收入中,HDS防護的銷售收入,當期佔比爲56.32%,較去年同期佔比70.6%有較大幅度的降低。受宏觀經濟影響,較多客戶調整了本年度檢修計劃的因素,公司主要產品HDS防護在本期的營業收入較去年同期減少了35.31%,這是導致2011年1-6月公司主營收入下滑的主要原因。 盈利能力受累高毛利業務下滑:公司上半年毛利率達到33.24%,較一季度的31.65%略有提高,與去年同期38.46%的毛利率水平降低明顯,主要受累於公司毛利率較高的HDS業務下滑,該業務今年上半年毛利率維持在42.75%的較高水平。 募投項目未有明顯推進:公司報告期投入募集資金總額2757萬元,站募集資金總額的7.3%。主要募投項目金屬防護項目、非金屬防護項目投資進度均低於10%,研發中心項目以及網絡服務體系進展也只有20%,我們認爲公司募投項目的建設與下游需求密切相關,在當前主營業務收入下滑的背景下募投項目的進展必然較爲緩慢。 公司營運週期較短,受下游影響較大:目前公司業務的主體是工程技術服務,採用接受訂單、採購、施工的生產流程,但是又不同於一般的工程施工公司,主要表現在公司的營運週期較短。一般公司會提前一週到一月備好一定的施工材料,在取得訂單後由公司派出技術人員聯繫外協單位派出勞務人員,施工週期在7-10天。本公司從施工到獲得竣工驗收並確認收入的時間大致在1-2個月。公司訂單衆多但單個金額較小,這決定了公司受單個訂單簽訂的影響較小,而受下游應用行業景氣的影響較大。 公司風險提示:宏觀經濟減速風險;應收賬款風險;核心技術人員流失風險。 盈利預測與估值:我們預計公司2012-2014年的EPS分別爲0.53、0.59和0.77元/股,按照當前股價,對應市盈率分別爲20.3倍、18.5倍和14倍,給予“中性”評級。