事件: 群興玩具發佈2012年報。2012年度公司實現營業收入5.05億元,同比增長2.45%;實現淨利潤4358萬元,同比增長-16.78%。每股收益0.33元。 觀點: 1、內銷收入有所放緩。2012年內銷實現收入2.48億元,同比增長4.94%;較2011年的9.8%有所放緩。我們認爲主要有以下兩方面原因。首先是國內玩具市場的競爭日趨激烈,高端玩具由外資控制,低端玩具主要是家庭小作坊爲主,上規模企業主要發力在中端市場;導致競爭越趨白熾化。另外,同國內大部分消費品行業面臨着同樣的問題,即渠道鏈條過長以及渠道成本過高;最終導致終端消費能力的下降。 2、外銷規模與去年持平,但結構有所變化。2012年外銷規模2.57億元,與2011年持平。區域方面,主力區域亞洲下降5.91%;但歐洲和美洲增速較快,分別增長25.42%和35.19%。面對日益惡化的出口環境,公司爲保證盈利水平,調整產品結構,減少低毛利產品的供應;導致對亞洲區域的出口有所下滑。 3、收入增長逐季度改善。2012年第三、四季度增長率分別爲14.66%和23.82%,較上半年大幅好轉,上半年收入下降7.5%。但是下半年的盈利能力有所降低,三、四季度的毛利率降至20.3%和21.48%;達到上市以來的歷史低位。 業務展望: 2013年公司在出口方面積極拓展俄語區國家,在內銷方面積極進行產品調整,整合上游,大力開拓高科技玩具;並進行新興渠道的拓展。我們認爲,2013年整體經營會好於2012年,毛利率會由目前低點逐季回升。我們將2013年定位於公司的“起航年”,業績將進入新一輪加速增長期。 盈利預測 我們預測2013-2015年公司營業收入爲5.6億元、6.5億元和7.5億元;歸屬於母公司股東的淨利潤分別爲0.52億元、0.64億和0.78億元,對應EPS分別爲0.39元、0.48元和0.58元。對應目前估值分別爲38.4倍、31.6倍和25.8倍。 投資建議 公司經歷兩年的調整,我們認爲業績拐點可能會在上半年到來,進入良性增長區。目前估值較爲合理,我們維持其“強烈推薦”的投資評級。