事件: 近日我對公司進行了實地調研,並對公司業務的發展情況和經營的重點與公司相關人員進行了交流。 觀點: 1.海西鋁型材龍頭 募投項目穩步推進 閩發鋁業是海西地區大型的鋁型材生產商,公司主營業務是鋁型材加工,將鋁棒通過擠壓和表面處理等生產工藝和流程,生產出供建築業、交通運輸業、耐用消費品行業、機械設備製造業等行業使用的產品。目前公司擁有鋁型材生產能力3.65萬噸/ 年,國內市場份額0.36%,主要產品包括建築鋁型材和工業鋁型材兩類,生產線基本通用,僅在具體流程上有區別。2011年公司產品中建築鋁型材佔1/3,工業鋁型材佔1/3,出口佔1/3;其中出口部分包括建築和工業用鋁型材兩類。從2011年和2012年的經營情況來看,公司工業用鋁型材的增長較快,增速超過建築鋁型材。公司目前正實施募投項目,採購相關設備,預計2012年有2萬噸鋁合金型材產能釋放。 公司位於海西經濟區核心地帶,有望受益海西經濟區建設對工業用鋁型材的需求拉動。公司在省內主要競爭對手爲南平鋁業, 其鋁加工產能超過20萬噸/年,與南平鋁業相比,公司在產業鏈整合、規模等方面還有一定差距,但在銷售區域上,公司比南平鋁業具備更強的競爭優勢。 2.公司產品需求受房地產調控影響有限 由於公司主要產品建築鋁型材主要應用在建築裝修領域,在國家對房地產行業進行宏觀調控的背景下,下游需求受到一定的影響,但公司建築鋁型材部分面向商業地產領域,以項目建設採購爲主,另外,隨着城鎮化進程加快、保障性住房和經濟適用房建設力度加大以及“建材下鄉”等鼓勵新農村建設等衆多利好因素下,公司建築鋁型材的需求受房地產調控影響有限。目前公司開工率接近100%,下游需求穩定。同時,公司正積極進行產業升級和產品結構調整,逐步加大工業鋁型材尤其是工業表面處理材在公司產品的銷售比重,同時加大保障性住房及城鎮市場用建築型材的市場開拓,以抵禦部分地區房地產投資增速放緩對公司生產經營帶來的不利影響。 公司所處行業的定價方式是“鋁錠價格+加工費”,當鋁錠價格波動時公司具備一定的轉嫁成本的能力,該種模式可以一定程度上的化解上游原材料價格的異動對企業帶來的成本風險。由於公司產品加工費水平提升空間有限,公司未來利潤增長主要來自鋁型材產品產銷量的提升。後期公司產能將由目前的3.65萬噸增至7.65萬噸,從新增產品產能結構上看,公司將重點提升工業鋁型材產品的產能,不斷優化產品結構。 3. 具有明顯抗週期性,享受下游需求穩定增長 隨着全球經濟增長及鋁型材用途不斷擴展,全球鋁型材的消耗量由 2001年約 869萬噸增長至 2009年約 1,550萬噸,複合年增長率約爲 7.5%。預計到2012年,全球鋁型材消費量將達約1,669萬噸。從地區來看,2001年至2011年全球主要地區消費量呈現出不同走勢,中國消費量比例迅速上升,而歐洲和北美洲呈現出下降趨勢。截至 2011年中國消費量佔全球消費量比達到 47%,中國已經發展爲鋁型材的消費大國。 從應用領域來看,建築行業仍然是鋁型材應用的主要領域,遠遠超過其他領域,消費量逐年上漲,截至2010年佔總消費量的 63%以上。與此同時,交通運輸業和機器設備業的鋁型材消耗量已佔據重要地位。分地區看,北美、歐洲等發達地區2010年鋁型材在工業領域的消費平均佔比已經超過 50%,而中國鋁型材在工業領域的消費量僅32%,工業領域的消費比例相對較低。 我們認爲隨着鋁型材在我國工業應用領域不斷拓寬,產品的消費量也將越來越大。國內外交通運輸業的輕量化、電子電力業和機械製造業的發展,中、高強度的工業鋁型材、管棒材的需求正快速增長,我國鋁工業型材產量比例在逐年增加。據預測,隨着中國工業化程度的提高,鋁工業材的消費量將持續增長,其在鋁擠壓業中的比例將由目前的 30%上升到 2012年的 45-50% 左右。因此,從長期來看,鋁工業材將成爲我國鋁擠壓材行業的主要發展方向,而且未來必將成爲我國鋁擠壓材產品的主流。公司正積極調整產品結構,以擴大工業鋁型材的產銷量,公司將受益下游需求的穩定增長。 結論: 隨着公司募投項目4萬噸鋁合金型材生產線的逐步達產,公司建築鋁型材和工業鋁型材的產能將穩步增長,預計公司2012年建築鋁型材和工業鋁型材產量分別爲:3.2萬噸和2.2萬噸,2013年公司募投項目將完全投產,預計公司2011、2012和 2013年 EPS 分別爲 0.373、0.571和0.819元,我們看好公司長期投資價值,首次給予“推薦”投資評級。