事項: 德力股份發佈2013年中報,實現營業收入4.3億,同比增長34%;歸屬於上市公司股東淨利0.7億,同比增132%,EPS爲0.20元,符合公司一季報中130%~160%的同比增速預測區間。公司預計2013年1Q~3Q淨利潤同比增長25%~45%,對應3Q13淨利潤同比增速爲-74%~-36%。 平安觀點: 上半年高增長延續: 報告期公司收入、淨利分別同比增長34%、132%,毛利率同比提升7個百分點,高增長主要系產品結構升級、銷售渠道擴張共同推動。 產品結構升級:3.5萬的高檔玻璃項目及技改項目所涉及產品逐步投放市場;滁州水晶杯如期點火,正處於產品下線調試階段,預計4q正式投產。 銷售渠道擴張:KA系統上半年已完成1300多家的門店簽約,目前處於產品鋪貨期;經銷網絡持續向市縣一級逐級縱深。 3Q業績或承壓: 按照公司對2013年1Q~3Q淨利增速預測,3Q單季淨利潤同比增速爲-74%~-36%。KA渠道費用、滁州項目折舊的計提下,3Q業績或承壓。 報告期公司在進行渠道擴張的同時銷售費用同比減少8%,一方面系公司費用控制良好,另一方面,KA渠道下半年進入產品集中鋪貨期,條碼費等一次性進場費用將自3Q13開始體現。 滁州項目或於3Q開始計提折舊,在該項目尚未達到正常盈利狀況的情境下,計提折舊對單季業績形成壓力。 盈利預測與估值 考慮KA系統進場費可能高於我們此前預期,且滁州項目折舊費用計提時點早於我們此前預期,小幅下調13年EPS由0.37元至0.34元(攤薄後),維持14、15年EPS分別爲0.57、0.75元(攤薄後)的業績預測,對應2013年8月23日16.41元的收盤價,PE分別爲48.6、28.9、21.9倍。公司產品結構升級有序進行中,將率先國內同行實現進口替代,分享到高端日用玻璃器皿市場的高收益率及消費升級帶來的成長空間,長期成長性值得看好,維持“推薦”評級。 風險提示:結構升級進度低於預期、原材料及燃料價格波動、市場風格轉向。