報告摘要: 海西板塊鋁型材龍頭。公司所在地南安市,處於海西板塊中心地帶,地理位臵優越,是福建省最爲活躍的經濟區域。隨着海西經濟區發展規劃的獲批,爲區域經濟的發展更增添了強勁的動力。而福建省內的鋁型材生產企業較少,主要是公司和南平鋁業兩家大的生產企業。福建省爲鋁型材淨進口省份,公司的產能擴張能有很大的市場空間,能夠在區域內爲客戶提供個性化的產品和服務。 鋁化已成爲趨勢,鋁型材發展前景廣闊。由於鋁的輕量化、可塑性和低價格, 鋁化正成爲一種趨勢,滲透到國民經濟的各個行業替代其他材料。在建築鋁型材方面,鋁合金門窗以其突出的優勢取代塑鋼、鐵質和木質門窗成爲目前市場的主流品種。在工業應用方面,鋁材具有的質輕、強度高、不易變形、耐腐蝕等優良特性決定了其在工業領域應用前景廣闊。工業鋁型材成本上的優勢將在電力電線行業對銅製品形成有力替代;此外,鋁合金具有自重輕的明顯優勢, 可滿足工業品輕量化、薄壁化的要求,對鋼材的替代也日益顯現,尤其是在航空航天領域。2001-2009年全球鋁型材消費量從870萬噸增長至1680萬噸,年均複合增長率8.57%。 公司產品結構優化,工業鋁型材佔比提升。公司是國內行業中較早涉足工業型材領域的少數企業之一,通過產品結構調整,公司工業型材佔主營業務收入的比重呈現逐年穩步提高的態勢,遠遠領先於其他同行業。通過提高工業型材比例,公司產品結構的進一步優化,不僅增強了公司的盈利能力,同時提升公司在市場環境變化中的抗風險能力。 募投項目擴大產能並提升盈利能力。公司募投項目將使公司產能翻番,建設期爲一年,隨着募投項目的投產,未來2-3年公司規模將持續擴大,盈利能力增強。募投項目主要是對公司現有產品生產能力的提升和產品結構調整,工業型材的佔比還將持續上升,毛利率也將有小幅上升。 盈利預測與估值。我們預計公司2011-2013年淨利潤同比增速爲47.8%、53.1%和27.7%,按IPO後總股本1.718億股全面攤薄後的EPS爲0.45元、0.69元和0.88元。我們選取A股市場鋁板塊羅普斯金、利源鋁業、新疆衆和作參照,給予公司2011 -2012年的PE水平分別爲33.6倍、24倍,合理定價區間爲15.12-18元。 風險提示:(1)市場競爭加劇和成本上升,毛利率有所下滑;(2)新增產能的投產開拓新的目標消費者受阻;(3)客戶集中較高,單一客戶依賴性大。